关注持续增长企业

    □国泰君安研究所所长 李迅雷

    证券市场最关心的是上市公司的成长性,包括主营业务收入以及净利润的成长性。一般来说,在西方发达的金融市场,市场是非常有效率的,过去几年的成长甚至部分未来的成长性已经反映到市场的预期。

我国的股票市场这些年在发展过程中遭受过一些挫折,但是整体发展非常快。随着投资者的数量增长,以及机构投资者的迅速壮大,国内的股票市场从低价值发现市场迅速变得有效起来。

    不过即使这样,投资者仍然可以从历史的成长数据寻找到值得投资的股票。我认为主要是因为国内的投资者还不善于分析企业的业务模式,还缺少对上市公司未来业绩成长性的把握,因此很多情况下,一个上市公司过去几年取得高速的业绩增长,但是投资者并没有给予相应的估值,这带来了投资机会。

    一般来说,只有中小型上市公司才可能具有很高的成长性,因为像中国石化,工商银行以及宝钢股份这样的上市公司难以取得每年主营业务收入和净利润的持续大幅度增长,GDP的增速长期来看代表大盘股主营业务收入的增长趋势,而只有中小型企业因为较低的基数才可能获得很高的成长。

    我们的研究表明,净利润从5000万元成长到10亿元是一个企业发展最快的阶段。如果太小,则面临很高的风险而长不；如果太大,则因为基数高,市场空间填满而难以持续增长。

    从中国证券报成长性子榜来看,很多出色的长期持续成长的企业被选了进去,但是很多公司高速成长是由重组以及原来的基数过低等原因造成的,比如中宝股份,ST珠江,苏宁环球等。因此现在看来,我们还缺少证据判断其是否具有进一步持续增长的竞争优势。所以,对待因为重组等原因造成的业绩突发性高速增长,投资者要谨慎对待,需要关注并研究其注入资产是否具有持续经营能力以及持续高成长潜力。就国际研究经验看,多数通过资产注入以及重组原因导致的某段时期的高速增长往往难以持续。

    另外一类企业也需要注意,它们处于周期波动性行业。比如驰宏锌锗等,从长期来看它们的业绩呈现波动特征,在行业景气时期,业绩增长往往排在上市公司前列,而在行业下滑时期,业绩成长往往不尽人意。这些企业一般属于高固定资产高投入的行业,经营杆杠高,一旦景气来临,产能利用率迅速提高,则业绩往往呈现高速增长特征,而随着产能利用和价格提升到一定阶段,业绩难以继续增长,因此投资这类型的企业需要谨慎,需要具有相关行业的非常精深的专业知识。

    证券分析师希望研究内生持续增长,具有核心竞争力的上市公司。如果这类企业表现出高成长特征,则二级市场表现也是非常惊人的。这类企业往往很难排到排行榜前十名,因为前十名的股票往往是因为前几年基数过低,比如净利润从几百元增长到上百万元,或者因为重组原因。而成长排行榜中后面部分才容易出现持续内生增长的企业,因为指望一个企业每年都有1000％的成长是不可能的,并且最好的企业应该是主营业务收入和净利润保持同步高速的增长。因此,尽管烟台万华排在第100名,但是其这几年的整体涨幅远远超越了排在排行榜前列的上市公司。

    总体来说,中国经济在迅速发展,我们有更多高速成长的上市公司可以选择,也有更多更好的投资机会,证券市场为国内投资者享受中国经济成长提供了很好的平台。当然,投资者仅根据过去几年的成长性数据就进行投资是不理智的,还应该对其业务模式进行更深入的研究分析。

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