国泰君安：以封基折价率判断市场的高点

　　 ·未来对外疏导流动性的动作不足惧，以封基折价率判断市场的高点

　　上证综指突破4000点之后，相关监管部门渐次表达了对股市存局部泡沫的警示，并逐渐加大对价格异动股的监管，而货币当局也通过数量和价格工具，加大了收紧流动性的动作。

可以预期接下来当局为了抑制国内资本市场过剩的流动性，会加大流动性对外的疏导，一来从本源上降低输入性的货币创造，二来为香港金融市场回归祖国10周年献礼。那么QDII会不会对国内A 股市场造成影响呢？从历史经验看，以往通过基金和银行实行的QDII试点都不成功，那么以券商为载体的QDII会有不一样的效果？短期而言，我们认为该政策即使分流了A股市场资金，但港股的走强也会对A股指数的稳定做出贡献，因此，疏导流动性的动作并不足惧。

　　至于未来A股的趋势，我们需要明确，过去的4月乃至整个一季度，投资要素并未出现很大的变化，基本面没有很大的变化，估值的高企，流动性的泛滥仍在持续；唯一有变化的是，市场的赚钱效应带动居民理财意识觉醒，储蓄存款搬家，造成全市场投资者结构出现巨大变化，也孕育了资产价格行为范式的转移。目前噪声交易者主导市场已成为共识，意图把握中短期的价格波动，则行为金融学的一些要素认识将被摆在重要的位置。我们承认，长期看，价值是不断均值回归的，但所谓长期或许是3年以上的时间跨度，这个很有趣，也是资本市场的魅力所在。

　　既然noisetraders主导了市场，那么他们狂热情绪的边界在哪里呢？用什么标尺来衡量呢？国外研究一般认为，封闭式基金的折价率是衡量特殊的噪声交易者情绪的指标，因为封闭式基金几乎完全是由个体投资者而不是机构投资者持有，相对多数的个体投资者是噪声交易者，当其情绪乐观时，会降低封闭式基金的折价率，如果折价率未能接近0，说明噪声交易者的情绪还未抵达所谓的边界，散户市场没有走到尽头。这个经验在01年3月，A股狂热的终点时，封闭式基金折价率超越0轴得到了印证，目前看，噪声交易者主导的市场由于封基折价率尚有空间，因此并未到达中期的尽头。

　　要闻点评

　　·中美双方就扩大两国航空运输市场准入等达成协议

　　·连续4 个交易日创出新高 人民币升值呈现加速状态

　　行业与公司信息点评

　　·平高电气(600312):管理效率提升的图景正逐渐清晰

　　·瑞贝卡(600439):国内盈利初现倪端、07 年后跳跃发展

　　·秦川发展（000837）：扩张和整合推动业绩发展

　　·青岛啤酒(600600):奥运带来商机，减值计提可能下降

　　·第一食品（600616）黄酒业务增长良好，和酒注入预期影响股价

　　·锌业股份调研——用锌创造价值

　　·深发展股改对价好于预期，股改后稳定快速发展可期

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