央行“组合拳”变身“三叉戟”

　　　上周末，央行罕有地同时推出三大紧缩措施以加强银行体系流动性管理，可以说是直接掷出了有史以来最凶猛的紧缩“三叉戟”，从基准利率、准备金率、汇率浮动幅度三方面同时推出变革措施。

　　关于央行同时调整基准利率和上调存款准备金率，我们认为央行一方面要考虑到信贷和投资的进一步反弹，另一方面，考虑到资产市场的火爆，也有一箭双雕的作用。

　　在最新披露的金融货币数据中，最大的看点是持续的存款搬家和新增贷款依然处于高位。一方面，储蓄分流趋势愈演愈烈，M2和M1的增幅的倒剪刀差进一步扩大，居民流动性偏好增强。单4月份居民人民币存款减少了1674亿元，同比减少2280亿元。另一方面，前4月贷款增加1.8万亿元，已完成全年信贷规模的72%，对商业银行如此强的信贷能力和信贷意愿，亟需各种措施有效遏制。

　　人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五，短期考虑，可能是回应中美战略经济对话；长期看，可能是增加国内对于人民币波动的适应能力。同时，人民币汇率的弹性化可能提供了基准汇率的制度完善。汇率波幅的放开，可能会增加市场对于升值进一步加快的预期，我们也相信，央行可能有从流动性根源角度推出更多的减少外贸顺差水平的举措。

　　央行此次掷出“三叉戟”，最主要目标还是强化以流动性管理为中心的政策基调。

　　从债券市场看，此次的加息先于央票利率调整，之后的央票利率可能被动调整，整体的收益曲线调整不可避免。最坏的结果是，债市投资人因对央行再一次加息预期，以及对持续紧缩对于超储率降低的忧虑，而引发资金面紧张，进而可能对市场造成一定的负面冲击。

　　股票市场方面，股市投资人则会担心央行此次的调整部分是针对资产泡沫。同时，升值加速预期或许会强化投资者各个升值板块的热情。具体板块而言，银行股一方面或会受到利差缩窄和流动性紧缩的双重利空，但是可能升值的预期或会对冲掉一部分负面影响。有明显收益的还是地产、航空等升值景气行业。（作者为东吴基金金融分析师）