伊利股份：更加注重高端产品的投入

　　伊利股份（600887）产品结构以液态奶为主，同时包括冷饮和奶粉。在液态奶的销售构成中，纯牛奶约占60%，花色奶及酸奶约占40%。在液态奶产品方面，考虑到目前北京、上海等一级城市人均消费量已经达到40公斤/人/年，公司重点向二三线城市及小城镇扩展。

　　就盈利能力来看，虽然蒙牛的毛利率低于伊利，但伊利的经营费用占销售收入比率高于蒙牛，综合来看二者的毛利率和经营费用基本相同，只是处理方式上存在一些差异。蒙牛的净利润之所以远高出伊利，一是蒙牛在其他费用方面低于伊利，更为主要的是两个公司在税收方面的差异，由于蒙牛增值税地方留成部分返还以及公司所得税税率低，伊利在税收方面比蒙牛大约要多交3亿多元。近期有关乳制品行业整合的传闻络绎不决，对此潘刚给予了否认，由于收购及整合成本比较高，公司倾向新建产能，2007年约有28亿元的投资计划将逐步实施，公司有部分融资需求。在产品结构调整方面，公司在注重扩大规模的同时，将更加重视在高端产品方面的投入。

　　华泰证券分析师张芸认为，公司股权激励行权期尚未确定，具体会计处理做法还需要向有关部门咨询。维持公司07、08年0.796元、0.91元的盈利预测。短期估值已合理。考虑到公司的行业龙头地位和中国乳品的成长空间，以及公司目前的市销率远低于蒙牛，维持“推荐”评级。风险提示：股权激励摊销对短期利润有明显制约。

　　作者：唐彬 今日投资