寻找股票投资管理能力稳定居前的公司

    ———基金管理公司股票投资管理能力跨年度评析

    中国银河证券股份公司研究中心 王群航

    基金的本质是代客理财，为投资者创造收益。

在基金的各个投资对象当中，股票是风险收益比最高的投资对象。2006年以来股票市场行情火爆、以股市为主要投资对象基金的良好收益已经再一次证明了这一点，因此，基金公司的股票投资管理能力是最应该值得广大投资者关注的，是基金公司的核心竞争力所在。

    六个方面考察基金公司管理能力

    管理基金是一种团队合作行为，无论对于单只基金的管理，还是在对于旗下所有基金的管理都如此，因此说公司的股票投资管理能力，反映的是相关基金管理公司的整体实力。作为国内最早的专业基金研究机构，中国银河证券基金研究中心长期以来一直密切关注着各个基金管理公司的股票投资管理能力，并主要从以下六个方面开展工作：

    （1）为了防止少数基金管理公司进行有选择性的业绩宣传，全面、客观、公正地评价各个基金管理公司的股票投资管理综合业绩，我们将各个基金管理公司旗下所有以股票市场为主要投资对象的基金视为一只“大基金”，具体各只基金以其产品设计中的股票投资资产配置比例要求、实际运作过程中的股票投资情况等作为参照，按照统一的规则进行合并统计。（2）具有积极投资风格的基金被纳入本统计范围，具有被动投资风格的指数型基金不进入本统计范围。（3）封闭式基金都是以股票市场为主要投资对象的基金，都纳入统计的范围。（4）为防止“小规模效应”对于投资者的误导，各只标本基金的规模也按照一定的标准纳入我们的统计参考范围。（5）进入统计范围的基金需在相关统计年度有完整的年度运作记录，对于新成立的基金，还必须在此之前有三个月的建仓期，否则一概不作为统计对象。（6）以各个基金管理公司的排名位置为得分值，分值越低越好，这种统计方法可以最为精确地保证分值累计统计的公平。

    中国规范的基金市场起步于1998年，中国银河证券基金研究中心对于各个基金管理公司股票投资管理能力的统计便起步于1999年。从1998年到2002年间，在初期的五年时间里，市场上总共成立了21家基金管理公司，发展速度较为缓慢；2003、2004年，在积累的一定的经验之后，基金管理公司的设立速度加快，这两年每年都有12家基金管理公司成立，统计与评价因此有了更多的样本范围。另外，从2004年至2006年，股票市场恰好经历了一个下跌与快涨共存的、熊牛特征十分明显的大行情，为基金公司提供了全面的股票投资管理能力的发挥空间。因此说，在这样的时候开始从中长期的角度观察基金管理公司的股票投资管理能力较为合适。

    参看表一、表二、表三，分别是各个符合统计条件的基金公司在2004、2005、2006这三个年度的股票投资管理能力综合评价，在这三年里分别有23家、33家和45家基金公司参加评选。按照好、中、劣三个常规分类方式，以各占1/3的比例区分，分别从上述三张统计表格里选择前8家、前11家和前15家基金管理公司作为各个年度里股票投资管理能力良好的公司作为本文的重点观察对象。

    近二年投资管理能力稳定的公司

    在2005、2006两个年度里，股票投资管理能力稳定跻身于行业前三分之一的公司有八家，按照得分值由低到高依次为（得分相同者参照2004年度的得分进行排序）依次为上投摩根基金管理公司（3分）、广发基金管理公司（4分）、诺安基金管理公司（7分）、泰达荷银基金管理公司（13分）、易方达基金管理公司（17分）、海富通基金管理公司（17分）、长城基金管理公司（18分）、国投瑞银基金管理公司（21分）。其中泰达荷银基金管理公司、易方达基金管理公司、海富通基金管理公司均为三年期股票投资管理能力稳定的基金公司。

    从上述评价结果中，可以看到这样两个情况：（1）上投摩根基金管理公司、泰达荷银基金管理公司、海富通基金管理公司、国投瑞银基金管理公司为合资基金管理公司，占入选基金管理公司数量的半数。（2）上投摩根基金管理公司、广发基金管理公司、诺安基金管理公司为成立时间较晚的次新公司，在2004年度的统计中没有它们。

    近三年投资管理能力稳定的公司

    在2004、2005、2006这三个年度里，股票投资管理能力能够稳定跻身于行业前三分之一的公司有三家，按照得分值的高低依次为泰达荷银基金管理公司（16分）、易方达基金管理公司（18分）、海富通基金管理公司（21分）。

    从这项统计中我们可以看到：（1）从“连续二年期”的八家公司，到“连续三前期”的三家公司，股票投资管理能力能够保持稳定领先的基金公司数量在减少，充分说明了维持较高水平的股票投资管理能力十分不易。（2）泰达荷银基金管理公司、海富通基金管理公司均为合资基金管理公司，占入选基金公司数量的比例为2/3。

    以2004年度的23家基金公司为对象，考察其连续三年的股票投资能力

    以上的研究是对市场上符合条件的全部基金公司进行的，由于每年都有大量的新公司加入，使得很多老公司的相对排名受到了较大的“影响”，从某种角度上讲这些老公司业绩连续可比性也在逐年降低。为了使连续三年的基金管理公司股票投资管理能力考察有一个绝对的可参考价值，这里只选择在2004年度被纳入统计范围的23家基金管理公司做连续的跟踪观察。

    分别将这23家基金管理公司的股票投资管理能力在2005年度、2006年度再做一个单独的跟踪统计。首先，在分级方面，第1－8名基金公司为A级，第9－16名基金公司B级，第17－23名基金为C级。其次，A、B、C这三个评级数字的排列方式，按照各个基金管理公司所得到的相关评级的年度为序。再次，在打分方面，依然以排名位置为得分值，即第一名得一分，第二名得二分，依次类推，得分越少，成绩越好。相关的统计结果可以参看表四，至此可以对这23家公司的股票投资管理能力有一个完整的、连续性的了解。

    （一）获得三个“A”级评价的基金管理公司只有三家，即易方达基金管理公司、泰达荷银基金管理公司、海富通基金管理公司。

    （二）获得到两个“A”评级公司有华安基金管理公司、嘉实基金管理公司、长城基金管理公司、招商基金管理公司、国投瑞银基金管理公司，由于这些字母的排列方式是按照年度顺序进行的，因此排列的结果本身还可以有丰富的内容，长城、国投瑞银这两家基金管理公司均为“CAA”级的，说明了这两家基金管理公司的股票投资管理能力在近两年有明显的进步；招商基金管理公司是“ACA”级的，说明了该公司的股票投资管理能力在近三年期间很不稳定，起伏较大。

    （三）金鹰基金管理公司是唯一的一家“CCC”级的基金管理公司，但这并不能够简单地表明该公司就一定很差，2007年度以来的股票绩效排名情况显示，该公司股票投资管理能力已经有了显著的进步。金鹰成份股优选基金今年以来的净值增长率排名在同类型基金当中列第27位，已经属于了“A”级系列，另一只基金虽然稍微落后一些，但公司的综合排名应该稳居“B”系列。因此说，金鹰基金管理公司的股票投资管理能力在经历过了长时间的筑底之后，现在开始稳步上升了。

    总之，绩效排名只是一种参考，它的最大作用是可以在一定程度上缩小投资者的选择范围，提高效率。从逻辑的层面上看，过去并不代表未来，但是，从概率的角度上来看，过去有良好的绩效表现，未来走好的概率偏大。

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