航天军工业投资风险加大

    整体市盈率偏高，部分公司股价已透支了未来2到3年业绩航天军工业投资风险加大

    长城证券王阳

    市场走势强劲但后劲不足

    市场走势强劲：一季度，军工行业扭转了去年四季度弱于大盘的情况，保持良好的上涨势头。

以我们关注的17家公司为样板，一季度平均涨幅为66.09%，远远高于上证A股以及沪深300指数的同期涨幅。

    得益于军工行业收入和盈利水平增长，以及军工资产注入的强烈预期，17家样本公司均出现了超越大盘和沪深300的涨幅，涨幅最大的为航天科技，一季度涨幅达到95.07%，最小的为航天信息，涨幅也达到了22.94%。

    但需要看到的是，该板块个股增长后劲不足。从涨幅的月度分布来看，一月份的平均涨幅最大，达到了约30%，二、三月份涨幅基本上在15%左右。一月份仅有航天通信一家公司低于沪深300的表现，二月份出现了3家，而三月份有7家低于沪深300的表现，个股出现了分化迹象，表现出市场对该板块的热情逐步降低。

    市场对该板块关注点集中在资产注入的预期上，而部分公司的年报低于预期、资产注入的不确定性、静态市盈率过高，则是造成部分股票市场表现低于平均水平的主要原因。

    一季度业绩分析

    2007年一季度，国防军工概念类上市公司继续保持了良好的增长势头。以24家国防军工制造类企业为样本，一季度主营业务收入平均同比增长31.64%，主营业务利润平均同比增长13.37%，净利润同比增长76.15%。

    21家公司主营业务收入同比出现了较大幅度的增长，仅有3家出现了下滑，其中航天机电业务下滑是由于实施新会计准则导致合并报表公司减少造成的，由此可见，大部分的上市公司的业务发展继续保持了良好势头。而主营业务利润的增长，则落后于主营业务收入的增长，仅有5家公司的主营业务利润增长率超过了主营业务收入的增长率。净利润方面，约有四分之三的企业同比实现了增长，但也要看到，在行业景气度向好的环境下，依然有部分公司出现了净利润的下滑。

    究其原因，主要有以下几点：

    1、该行业的收入确认没有连续性，各个季度的收入差异较大，使得季度之间的同比增长存在一定的不可靠性；

    2、行业总体来讲，处于国内上市公司各个行业盈利能力的低端，今年来虽有一定的盈利水平的改善，但是总体处于较低水平；

    3、原材料价格上涨。国防军工相关行业大多属于机械加工业，对于钢材、有色金属等的需求量较大。而近年来，钢材、铜、铝等原材料的价格上涨迅速，直接压缩了行业的整体毛利率水平。而大部分公司缺少产品定价权，部分子行业的竞争激烈，这些都削弱了盈利水平。

    机构持仓变化

    从2007年一季度公布的季报中可以看出，以基金、社保和QFII三大机构作为统计口径，8家上市公司获得了上述机构的增持。

    从增持名单来看，主要遵循了两个主线：一个是业绩稳定增长，如成发科技等；一个是资产注入和重组概念，如航天通信、风帆股份、力源液压、航天晨光等。

    而大部分的国防军工上市公司都遭遇到三大机构的减持，主要的原因是对于军工资产注入和整体上市预期的一种回落。遭到减持的这些上市公司，在一季度内都有非常良好的表现，大部分的股价已经透支了未来2年的业绩。前期涨幅较大的，如西飞国际、沪东重机、江南重工、航天电器等都在减持的名单之中。

    投资策略

    从行业发展来看，国防军费投入持续增加、自主创新促进内生式增长、下游民用行业的持续向好以及资产注入等外延式的扩张，都是促进军工行业持续发展的因素，军工概念类上市公司仍将保持快速增长的势头。但目前从上市公司的估值角度分析，整体市盈率偏高，部分公司股价已经透支了未来2到3年的业绩。因此，维持行业“中性”的评级。

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