上海电力：步入快速的发展期

　　调研要点：

　　公司2006年主营业务收入增长较快，净利润增长平稳。2006年，公司实现主营业务收入90.06亿元，比上年同期增长20.41%；实现主营业务利润13.02亿元，比上年同期增长29.86%；实现净利润4.05亿元，比上年同期增长0.70%，每股收益0.2589元，与上年同期基本持平。

　　公司的电力业务收入增长较快，利润率在燃煤成本上升的情况下仍有小幅增加。2006年，公司电力业务主营业务收入为81.48亿元，比去年同期增长17.90%，这主要是由于2006年新增合并上电贾汪、漕泾热电2号机组投入生产运营以及2006年6月30日电价上调所致。由于公司平均供电标准煤耗347.97克/千瓦时，同比下降5.32克/千瓦时，因此公司的主营业务成本增幅仅为15.93%，低于主营业务收入的增幅。所以即使是在煤炭价格不断上涨的情况下，公司电力业务主营业务利润率还较上年增加1.54个百分点，为15.93%。

　　公司权益装机容量将有较大幅度的提高。2006年公司权益装机容量由2005年底的426.04万千瓦增加到437.38万千瓦。2007年，公司持股50%的淮沪煤电有限公司2台60万千瓦发电机组将分别在6月底和9月底投入运行；持股55%的江苏阚山发电有限公司下半年也至少有1台60万千瓦机组投入运行，此2个项目将为公司增加权益装机容量93万千瓦。此外，浙能镇海和奉贤发电2个项目也将在2007年为公司进一步增加权益装机容量。2008年，公司持股30%的外高桥3期2×100万千瓦项目将会投入运行。

　　关停小火电促进公司发电机组进一步优化。目前公司全资拥有的小火电包括南市发电、吴泾热电、闵行发电、杨树浦发电。随着十一五节能降耗的大力推行，上述小电厂将逐步实现关停。南市发电将从9月份开始停止供电，今年底前关停，由于是为上海世博会让路,目前公司正与上海有关方面就搬迁补偿进行谈判。吴泾、闵行、杨树浦也将在2009年前后关停。与此同时，吴泾热电以大代小的2×30万千瓦热电联供的项目已动工；闽行、杨树浦电厂则实施拆二建一，新建2×100万千瓦大漕泾项目，预计将在07年下半年动工，09年投产发电。预计到2010年，公司的平均单机装机容量将由目前的17万千瓦/台提高到38万千瓦/台，公司的盈利能力也将迈上新的台阶。

　　公司的财务费用增长显著。公司2006年的财务费用为2.78亿元，较去年同期的0.53亿元增长了4.26倍，这主要系漕泾热电及本期纳入合并范围的上电贾汪利息支出增加所致。随着在建项目的陆续投产，预计未来2年仍然会有一定幅度的增加。公司已经通过发行可转债、短期融资券等多种方式进行融资以降低财务费用，未来公司还将在这方面继续努力。

　　维持投资评级，维持目标价格。预计07-08年公司EPS分别为0.31元和0.38元，动态PE值分别为35.84倍和29.24倍，而国内的行业平均市盈率水平为32.99倍和28.06倍，以略高于行业平均市盈率水平的35倍计算，公司的合理价格应为10.85元。可以看出，公司07年的估值偏高，考虑到公司正处于快速成长期，这个估值相对合理。根据目前国内市场的状况，我们维持给予公司投资评级：

　　未来六个月内，大市同步；维持目标价格为10.85元/股。

　　严浩军上海证券

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