国泰君安：中天科技 定向增发 支撑08、09年业绩增长(图)

　　中天科技2007年5月24日召开的董事会审议通过了公司关于非公开向不超过十名发行对象发行不超过5000万股普通股的议案，发行价格为不低于公司董事会决议公告日前二十个交易日公司股票收盘价算术平均值的百分之九十（即9.97元），非公开发行的股份全部以现金方式认购，自发行结束之日起12个月之内不得转让。

　　非公开发行股票募集资金投资于：（1）大棒拉丝技术改造项目，拉丝技术改造项目，项目总投资约13000万元；（2）光电复合海缆技术改造项目，项目总投资约15000万元；（3）射频电缆技术改造项目，项目总投资约10000万元；（4）耐热导线技术改造项目，项目总投资约6000万元；（5）FTTH用光缆技术改造项目，项目总投资约6000万元。以上项目总投资约为50000万元。

　　非公开发行募集资金项目主要是原有业务的产能扩张、技术改造，支撑08、09年业绩增长，预计到2010年公司主营业务收入将达到50亿元。（1）光纤大棒拉丝技术改造将提高单条线拉丝能力、减少更换预制棒的次数（大棒可连续拉丝24小时），伴随产能扩张，07年下半年产能将达到510万芯公里，我们认为产能扩张、技改后带来的产量增加是能消化的，其中公司内部光纤需求紧张，普缆需要200万芯公里，特缆需要100万芯，返销长飞20%且06年返销长飞的量没有完成。（2）公司是国内首家海底光电复合缆生产商，海缆是公司新的利润增长点，技术改造后预计2010年海缆将给公司带来10亿元的销售收入。（3）射频受益于2G扩容，技术改造后产能将从06年的8000公里提高至2.1万公里，07年4月中移动集团07年馈线集中采购招标2.7万公里中，中天获得1万公里，几乎是06年全年的量。市场份额06年排名第五，预计07年进入前三，09年排名第一。（4）耐热导线技术改造后将普通导线移至南通生产，上海生产附加值高的产品。（5）FTTH工程将直接驱动光纤光缆行业需求增速从15%提高至35%，虽推进的时间、承建方还没有确定，但《信息产业“十一五”规划》已明确要重点推进三网融合，内容的丰富将推动FTTH工程的建设进度，FTTH用光缆需求量将增加。

　　根据近期调研了解：公司持股18%的武汉光讯年内将在深圳主板市场上市，目前已经进入辅导期，随盈利能力的增强将给公司带来高于200万的投资收益。同时公司目前仍享受33%所得税率，是同行业公司中最高的，主要原因是公司虽持有双高认证，但所处的南通技术开发区不是国家级高新技术开发区，光纤市场份额最大的长飞为15%，烽火通信基本上享受免税，08年两税并轨，税收优惠政策将从原有的区域优惠转向产业优惠，预计公司拿到15%的高新技术企业优惠税率的可能性大，同时工资税前抵扣将直接增加净利润，相应分别增加08、09年EPS0.06元、0.07元。

　　与日本信越的仲裁，由于仲裁裁决书内容中3位仲裁员有1名认为仲裁程序有严重瑕疵且不公平不同意裁决结果，中国法院有权对仲裁程序违反国际公约不予承认和执行，公司专门成立了仲裁小组，诉讼现已提交中国最高人民法院受理，预计在非公开定向增发方案上报证监会前将得以解决。

　　我们维持07年盈利预测，略提高08、09年盈利预测及目标价，维持“增持”评级。如前期报告所述我们预测公司07年EPS0.31元，业绩同比增长137%，主要是由于公司06年光纤产能扩产以及射频及耐热铝导线自06年扭亏为盈后盈利能力进一步增强。非公开发行募集资金项目07年通过技术改造、产能扩张将支撑公司08、09年业绩增长，08年两税合并增厚EPS，我们略提高08、09年盈利预测，EPS分别从0.45、0.55元提高至0.51元、0.63元，3年复合增长率69%。给予通信设备行业平均的08年30倍PE，目标价从13.45元提高至15.3元，维持“增持”投资评级。作者：张文洁 国泰君安

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