赵晓：央行的组合拳应得A+高分

　　5月18日18：30，央行宣布出台加息、调升存款准备金、允许人民币更多波动等三合一政策。我在“五一”曾讲到，当前经济运行是难得的好。因此，央行也罢，政府当局也罢，不应轻易破坏，而要着意保护。美中不足的是，晴朗的天空也有一朵乌云，那就是流动性过剩导致的泡沫风险。

　　如何既维持经济的良好运行，又防范泡沫风险？或者，既防范泡沫风险，又不伤害经济，甚至不伤害新兴中国资本市场的发展，这实在是政府出招的极大难处。很明显的一点就是，单一的政策根本不可能，能兼顾左右的必然是一套组合拳。

　　在凤凰卫视与银河证券首席经济学家左小蕾女士争论当前的调控政策时，笔者提出，单单针对于治理泡沫的政策并不足取，还要兼顾其他政策目标（如增长／就业／资本市场的发展等）。因此，从大的政策组合拳来看，至少应该包括以下四大方面。

　　一是需求管理，即通过各种办法如加息／调升存款准备金／公开市场手段以及让人民币更快升值等办法来减少外币流入以及“没收”国内市场的流动性，进而减少流入资产市场（以前是房地产，现在是股市）的货币。目前央行的出招基本上是在这一范畴之内。

　　二是供应管理。兵来将挡，水来土掩。货币多，好的资产随时跟上，利润注入，以避免大的供求失衡。具体办法就是让更多的优秀企业上市，让蓝筹回归，让更多的资产通过重组等方式进入到资本市场，稀释掉可能出现的部分泡沫。证监会的出招更多是在这里。

　　三是规则管理。国内的资本市场刚刚迈步，其实还有许多不成熟的地方，防范市场泡沫风险的一个非常重要的方面是完善游戏规则，莫让坏人钻了空子。所以政府不仅要教育股民，更要自我警省，防范自己的人，自己的孩子（银行／国有企业）出事。政府如果能够完善游戏规则，能够管住自己，泡沫风险可能造成的危害就减少了一大半。这一块涉及到央行／银监会以及证监会／保监会等许多部门。

　　四是结构管理。所谓结构管理，是说政府不仅要防范流动性过剩可能造成的风险，也要善于利用其带来的机遇，特别是利用目前资金充裕、发展环境宽松的机会大力推进经济结构的进步和完善，夯实经济实力，以实力的上升来冲抵泡沫的上升。

　　显然，相比于上述大的组合拳，央行目前的货币政策变动只是一个小的组合拳罢了。试想一下，央行当前加息的力度没有超过市场预期，而时间则晚于市场，显示出政府并不想改变目前良好经济运行的思想。同时，也显示出货币当局对证券市场的多头也并没有完全否定，只是给了预料之中的温柔一刀，而没有出以重拳。另一方面，政府毕竟加息了，不仅加息，而且还组合了其他意在减少流动性的拳击。这样前所未有的架势，可以看出政府也想给近来市场的空头们一个面子。

　　你看央行的出拳有多么漂亮！笔者相信，央行如此做左中右三方应该都能满意。特别是市场的空方和多方大概从中找到的都是对自己有利的信息，并认定政府是站在自己这一边的。如果大家都认为自己赢了，没有人输，那么最大的赢家就是出组合拳的央行。

　　如此接下来，市场的反应很可能就是分歧互见，多空双方各自为战。涨者自涨，跌者自跌。而横盘的中国股市会有更大的可能在改革与发展中挤去泡沫，又在泡沫中加快改革和发展。一如中国经济改革成功之路。这条路的简单归纳起来就是“在改革中发展，在发展中改革”以及“通过宏观调控以保障经济实现更加健康／持续的发展”。

　　市场人士往往偏执地希望政府站在自己一边，然而真正负责任的政府必须兼顾各方的利益，而央行这次的组合拳，也许能得一个A＋的高分。