国金证券：马钢股份 500万吨项目投产略微推后 买入

　　2007年马钢的关注点有两个：一是建筑类钢材带来的机会；二是马钢500万吨新区项目带来的板材增量，业绩的弹性较大。

　　业绩预测：根据公司的出厂价格情况，我们上调公司2007年EPS到0.549元，基于公司长材产品的高弹性与新项目投产的不确定性，我们将密切关注公司的动态变化，对业绩进行及时修正。

　　本次调研的要点如下：

　　针对近期建筑类钢材的大幅上涨，我们调研的几家上市公司均认为价格持续性不强，但最保守的预计，也有2~3个月的价格持续期；

　　马钢股份500万吨新区项目估计于2007年6~7月份投产，热轧板产量220~230万吨，时间略微迟于先前公布的5~6月份。

　　新产品：冷轧硅钢产品将于2007年年底投产，预计2008年产量为30万吨。

　　了解公司建筑类钢材的盈利能力持续性..近期长材类产品的价格波动幅度超出市场预期，就此问题，我们拜访了马钢等上市公司，主要是了解上市公司对此事件的评价：

　　根据我们对马钢、南钢、唐钢等公司的实地调研信息表明，上市公司人员对建筑类钢材的评价比较谨慎，他们认为长材类产品的价格不具备大幅上扬基础。

　　主要理由：新增产能出来的速度很快，一般2~3个月就可以出来新的产能，大部分的上市公司均是从他们自己微观的角度考虑，具备一定的代表性。

　　公司500万吨项目的投产情况跟踪..就钢材增量角度而言，马钢500万吨的新区产能即将投产，增量在上市公司中比较明显，不过根据我们最新的调研信息表明，项目投产时间略有推迟。

　　关键内容记录关于建筑类钢材的走势看法..大部分的上市公司并不看好长材类产品的价格，主流观点认为长材类产品产能的释放速度快于板材，不具备长时间走强背景；..微观角度的看法：马钢子公司合肥公司的长材厂经过2~3个月的改造，便把产能从100万吨增加到170万吨左右。唐钢及南钢等公司人员的看法也与之比较类似。

　　小结：上市公司对建筑类钢材的分析看法相对比较保守，但有一点可以肯定，未来2~3个月内建筑类钢材的走势还是比较强势的。

　　新区500万吨项目的进展状况..500万吨项目估计2007年6~7月正式投产，略微低于年初公司对外的宣传口径。

　　当前1座高炉和1座转炉已经投产；

　　估计2007年热轧重复材为220~230万吨，基本实现达产，至于冷轧板，甚至镀锌板，我们认为很难快速达产，总体而言，还是按照热轧板测算其盈利。

　　其他关键事项：硅钢2008年投产，先前市场少有预期..2007年Q1公司总的钢材产量为259万吨，由于中厚板检修，减少10万吨产量，估计Q2会改变；

　　2007年产量排产：2007年钢材计划1344万吨（本部1194万吨），增量为240万吨，主要来自新区500万吨项目的增量。

　　合肥公司：2006年为5~12月并产，产量为69万吨，2007年排产150万吨；

　　车轮：2条车轮，1条轮毂，其中车轮分别为40万件，50万件，估计2006年车轮为22万吨，2007年为25万吨，未来达到30万吨，轮毂达到4万吨。

　　冷轧硅钢：设计产能40万吨，2007年年底投产，2008年产量为30万吨，主要来源是CSP生产线，所以我们估计一般生产中低牌号硅钢片。

　　马钢股份未来的增量预测：500万吨（新区）+300万吨（新区二期），该300万吨主要是利用合肥的指标，搬迁到马钢新区。也就是说马钢将在2008~2010间具备1800万吨的钢材产能。

　　关于500万吨项目的下游配套问题：与奇瑞有合作，同时在芜湖有加工配送中心，这可以保证公司新区产品顺利进入正常销售渠道。

　　股权激励：可能还是需要宝钢的方案出来参考，具有较大的不确定性。

　　新区产量：2007年6~7月正式投产，估计热轧重复材为220~230万吨，大概80%的达产率，当前1座高炉已经投产，一座转炉也投产；钢材出口：公司2007年1季度出口钢材30万吨，估计全年为120万吨的量，占总产量接近10%；2006年出口99万吨；..出口退税影响：今年影响利润3510万美元（出口退税4月15日执行）；

　　矿石问题：75%进口（澳大利亚2/3，巴西1/3）；5%市场采购；20%来自集团；母公司当前300万吨供给上市公司，未来5年将增加到650万吨；主要结论

　　2007年马钢的关注点有两个：一是建筑类钢材带来的机会；二是马钢500万吨新区项目带来的板材增量，业绩的弹性较大。

　　业绩预测：根据公司的出厂价格情况，我们上调公司2007年EPS到0.549元，基于公司长材弹性与新项目投产的不确定性，我们将密切关注公司的动态变化，对业绩进行及时修正。

　　作者：周涛 国金证券

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