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医药行业:投资收益净利润大幅 关注龙头股

  投资要点:

  医药板块2006年年报和2007年第一季度季报均显示主营业务保持平稳增长的态势,投资收益是净利润大幅提升的重要因素。2005年、2006年主营业务收入同比分别增长13.09%和10.2%,2006年106家医药上市公司的净利润约为51亿元,同比增长48.02%,而2005年净利润同比增长4%。

若扣除投资收益的影响,2006年的净利润约为39.8亿,同比增长14.8%。医药板块2006年平均市盈率不低于84.6倍,盈利企业的平均市盈率约为78倍。106家医药企业市盈率的中位数约为92倍。

  2007年医药板块第一季度净利润大增52.45%的影响因素可分为计提和摊销会计政策变动影响(约贡献15%)、证券投资收益(约贡献22%)、其它因素(约贡献10.6%)。从可持续经营角度分析,2007年仍为医疗行业大变革的启动年,整个行业仍处于发展的拐点期。从长远来看,中国是全球医药行业发展潜力最大的市场,目前医药板块整体处于发展的拐点和盈利的低点,相关上市公司发展的个性化特点和股价高点与否的判断将孕育新的投资或投机机会。

  统计了106家医药上市公司不同时段的涨跌幅、换手率和市值的数据及排名。目前排名前20位的医药上市公司市值都在70亿元以上,市盈率介于45-55倍之间。截至5月21日,106家医药上市公司的当年中位涨幅约为140%。银河证券2007年投资策略中推荐的7只股票中有4只涨幅排在前30位,当年涨幅在200%以上的公司包括万东医疗(第7位,291%)、华北制药(第13位,262%)、双鹭药业(第21位,246%)、白云山(第27位,227%),而同仁堂、华海药业、中新药业的股价表现落后于板块平均水平。这也侧面反映了投资者对年度策略报告投资主线和产业变革前景的认同,我们深信国内缺医少械多品牌普药的产业顽疾将在重视民生问题的未来和谐社会得到根治。

  1.06年经营延续平稳发展态势我们统计的医药上市公司共有106家。2005年、2006年主营业务收入同比分别增长13.09%和10.2%,主营业务利润同比分别增长8.09%和4.52%。政府限价和原材料成本涨价压力使行业整体上面临较大的盈利增长压力。但医药行业本身的需求刚性又促使行业销售额近年来一直在20%左右的增长速度。

  整体平稳发展态势也体现在营业利润指标上,2005年、2006年营业利润同比分别增长5.3%和10.4%。但2006年行业净利润得到了大幅提升,106家上市公司的净利润约为51亿元,同比增长48.02%,而2005年净利润同比增长4%。

  行业投资收益是净利润大幅提升的重要因素。2005年和2006年的投资收益分别为13.9亿和2.5亿,若扣除投资收益的影响,2006年的净利润约为39.8亿,同比增长14.8%。对行业整体投资收益贡献较多的个股包括吉林敖东(3.2亿)、复星医药(3.3亿)、金陵药业(0.96亿)等。若扣除10家亏损企业的影响,2006年的净利润为63.9亿元。若以2007年5月22日A股收盘价计算,106家公司的总市值为5407亿元。医药板块2006年平均市盈率应该不低于84.6倍,盈利企业的平均市盈率约为78倍。106家医药企业市盈率的中位数约为92倍。

  2.2007年第一季度延续2006年发展态势由于新股缺乏2006年第一季度可比数据,剔除了2006年上市的三家新股公司沃华医药、紫鑫药业和海翔药业。我们统计的医药上市公司共有103家。2005年、2006年、2007年主营业务收入同比分别增长15.06%、11.09%和10.1%,主营业务利润同比分别增长12.41%、4.35%和4.36%。基本延续了年报数据的稳定增长可比特征。

  行业投资收益仍是净利润大幅提升的重要因素,由于采用新会计准则,公允价值也发生了较大的变动。2005年、2006年、2007年第一季度的净利润分别为14.5亿,14.9亿和22.8亿元,同比分别增长3.67%、3.13%和52.45%。其中对行业整体投资净收益收益贡献较多的个股包括吉林敖东(3.7亿)、金陵药业(0.66亿)等。如同大多数行业一样,医药行业也呈现出净利润增长远高于收入增长的特征,净利润同比增长52.45%,远高于收入同比增长10.01%。我们认为缺乏新会计准则下可比数据是重要原因。若引用2007年第一季度季报公布的数据,2006年第一季度的净利润要远高于当期公布数据。这种不匹配类似于关公战秦琼。我们将稍后对此进行具体分析。我们估计,2007年医药板块第一季度净利润大增52.45%的影响因素可分为计提和摊销会计政策变动影响(约贡献15%)、证券投资收益(约贡献22%)、其它因素(约贡献10.6%)。从可持续业绩变化角度分析,整个行业仍处于发展的拐点期,如同年初投资策略报告的观点,2007年为迎接医疗行业大变革的启动年。盈利的低点却孕育了医药类相关上市公司的股价处于阶段性高点,这和目前的投资理念、资金供求状况、证券市场制度设计等因素有关系。从长远来看,中国是全球医药行业发展潜力最大的市场,目前医药类上市公司处于发展的拐点和盈利的低点,相关上市公司发展的个性化特征和股价高点与否的判断将孕育新的投资或投机机会。

  医药板块的全年净利润一般为第一季度净利润的2.5-3.5倍,考虑到2007年亏损额上亿元的企业较少,我们预测2007年的净利润约为第一季度的3.3倍,约为70亿元。

  3、医药龙头公司和重点推荐公司市场表现评述图表1为106家医药上市公司不同时段的涨跌幅、换手率和市值的数据及排名,所选择的时点包括2007年1月1日,2006年5月21日,2005年6月6日,分别代表今年以来、近1年来和上证指数近年来的最低点位。

  大市值龙头企业在行业的地位自然不言而喻,它们往往成为行业的标杆,所以我们依照市值的大小降序排列。排名前20位的市值都在70亿元以上,从2006年静态市盈率来看,一般市盈率介于45-55倍之间。

  医药板块106只股票中,今年以来板块上涨的中位约为150%,银河证券2007年初推荐的7只股票中有4只排在前20位,涨幅均在200%以上,它们是万东医疗(第7位,291%)、华北制药(第13位,262%)、双鹭药业(第21位,246%)、白云山(第27位,227%),同仁堂、华海药业、中新药业的股价表现落后于板块平均水平。这也反映了投资者对我们年度策略报告几条投资主线和产业变革前景的认同。

  作者:刘彦明 银河证券

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