大秦铁路估值优势带来投资机会

    □国泰君安 孙利萍

    大秦铁路(601006)上市是铁路行业投融资体制改革的重大举措,大秦铁路是国内A股第一家以路网干线为主体的铁路运输企业,也是铁路行业最大规模的上市公司,定位为铁路行业重要的资本市场平台。

    资产注入没有时间表

    铁路行业提出的“以存量资产换增量资产,滚动式发展”思路,与大秦铁路资本市场融资平台的定位相吻合。因此大秦铁路资产注入长期看是一定会做的,但目前仍没有时间表,具体注入什么资产,方案何时推出仍然不确定。

    2007年大秦铁路将完成3亿吨煤炭运量,其中秦皇岛港将完成2亿吨吞吐量,曹妃甸港口预计完成1000多万吨吞吐量,其余吞吐量将在大秦线沿线被分流,将被运往华北、东北等地方的电厂。远期来看,曹妃甸港口将成为大秦线重要的接卸港口。曹妃甸港口计划建成中国最大专业化煤炭装卸港口,远期吞吐能力规划为2亿吨。一期工程为5个泊位,设计能力为5000万吨,计划在2007年底完工。

    公司2007年度财务预算报告中有比较明确的2007年生产和经营计划。主要生产任务指标为货物运输量和换算周转量同比增长15%和17%。预计2007年主营业务收入为182亿元,一季度公司完成收入45亿元,乘以4为180亿元,与预测收入基本吻合；总成本支出预计为101亿元(包括主营业务成本、各项费用),一季度公司全部成本费用为21.3亿元,乘以4并且加上10亿元的大修费用为95.2亿元,略低于公司预计的全部成本费用支出。

    按照公司计划的成本支出,可以大致计算出公司的利润总额为81亿元,按照33%税率计算,公司2007年净利润为54.27亿元,每股收益为0.42元。我们预计公司实际的成本支出费用将低于公司预算,2007年公司的每股收益可以达到0.44元左右。

    2010年运输量将达到4亿吨

    铁道部规划到2010年大秦铁路煤炭运输量将达到4亿吨。为了完成大秦线煤炭4亿吨运输量,国家在货源地以及港口装卸方面已经做好了安排。在港口装卸方面,曹妃甸港口2007年底将完成一期建设,煤炭吞吐量可以达到5000万吨,而曹妃甸港口的远期规划煤炭吞吐量为2亿吨。

    货源地方面,大秦铁路主要运输晋北、蒙西和陕西北部的煤炭。“十一五”期间,铁道部将在大秦线上游建设朔州-准噶尔、岢岚-瓦塘铁路,深入到蒙西内部,增加煤炭运量来源。

    大秦铁路的4亿吨煤炭运量是铁道部“十一五”期间重要规划项目,我们预期在铁道部大力支持下,大秦线将可以在2010年完成4亿吨煤炭运量,公司运量和业绩在2010年前将保持持续增长态势。

    我们对公司2007年、2008年业绩预测分别是每股收益为0.44元和0.56元,动态PE水平分别为32.7倍和26倍。

    大秦铁路主要拥有大秦-秦皇岛的铁路线路资产,与港口和机场公司具有一定相似性——其资产具有自然垄断性。我们选取交通运输行业中与公司业务性质类似,同时有资产注入预期公司进行估值比较。样本公司有上海机场、天津港和盐田港,其中天津港已经停牌,近期将公告资产注入方案,而上海机场和盐田港都属于有资产注入预期,但同时没有时间表的公司。比较的结果是,大秦铁路公司估值水平低于天津港、上海机场和盐田港。

    另外一种的估值比较是同行业公司的估值比较。铁路行业上市公司共有三家：大秦铁路、广深铁路和铁龙物流,大秦铁路2007年、2008年的估值水平远远低于其他两家铁路公司。

    考虑到中国宏观经济持续增长,我们预计公司2010年前业绩将保持持续增长。

    考虑到铁路行业的投融资体制改革以及大秦铁路的定位,大秦铁路公司未来资产注入预期比较明确。而目前资产估值处在合理区间,未来资产注入将对公司估值水平和股价有较大驱动作用。