国泰君安证券陈锡伟谭晓雨
    五一黄金周过后,我们对峨眉山A(000888)进行了实地调研。目前峨眉山A下属的四家酒店资质都不错,但由于折旧成本和财务费用的压力,短期内难对公司业绩有贡献;而外界传言已久的门票涨价、股权激励由于涉及到各方利益,目前实施的可能性不大。
    酒店业务影响利润
    公司下属酒店资产主要有四家:金顶大酒店、峨眉山大酒店、红珠山宾馆、成都峨眉山国际大酒店。公司近年来对酒店的投资额支出一直较大,折旧成本和财务费用压力导致酒店效益不甚理想,但随着新建客房的投入使用,亏损有收窄趋势。从分部报告来看,2005-2006年酒店分部的营业利润分别为-554.8万元、-173.2万元。
    具体而言,红珠山宾馆占地44万平方米,共有8幢独立酒店,为当地唯一一家五星级酒店。我们调研后感觉,酒店资产优良,且近年来公司对大部分客房都进行了翻修,折旧和财务支出的增大是盈利能力不佳的主要原因。峨眉山大酒店位于峨眉山报国寺景区,由于近年来酒店投资支出较频繁,折旧成本和财务费用压力较大,业绩表现平平。成都峨眉山国际大酒店是位于成都市区的一家四星级酒店,每年折旧费用在920-961万左右。而酒店平均房价在300-350元/间,尽管入住率还可以,但由于酒店客房规模较小,只有172间,因此只能争取盈亏打平。还有金顶大酒店位于海拔3077米的金顶,客房规模较小,且游客在高山区住宿的比例较低,所以金顶大酒店对公司业绩贡献很小。
    新索道正式运营
    2007年元旦开始,峨眉山总投资6770万元的金顶新索道正式开通运营。据了解,新索道全套设备从奥地利引进,全长1164米,最高运行速度达10米/秒,单向运行每5分钟一趟,每小时运送游客由改造前的500人,增加至1200人,大大提高了金顶索道的运营能力,有效地减少游客乘坐索道排队等候时间。
    不过,公司2004年募集资金项目之一的万年寺至二道桥索道截至2006年底仅投入98万元,完工进度为15%,主要还是因为农民征地原因,预计短期内还不会有重大进展。
    门票涨价大势所趋
    目前公司门票为旺季120元,淡季100元,按照发改委的规定,门票最高涨至150元,如果按照2006年公司门票收入的毛利率(49.8%)以及15%的所得税率,以2006年游客数170万人次核算,门票提价后约增加每股收益0.092元。
    由于峨眉山金顶建好后,知名度大为提升,游客增长较快,2006年游客数同比增长24.4%。而且公司也满足发改委提价对时间间隔的要求(3年),因此,我们认为公司提价是趋势,但关键是提价的时点目前还不好确定,我们估计要等到管理层股权激励较明朗时推出。
    但目前管理层股权激励还不明朗。我们估计,在公司管理层股权激励方案出台前,公司业绩难以有明显改观。目前来看,由于管理层股权激励牵扯各方利益,实施难度较大,今年下半年实施的可能性不大。
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