市场将进入较长时间区域整理阶段

　　周三大幅下跌之后，周四大盘探底反弹，盘中震荡幅度高达320点，这是否意味着大盘调整到位？我们认为，调整到位言之过早，市场有可能进入较长时间的震荡整理。

　　短期反弹幅度有限

　　从政策面看，提高股票交易印花税意在引导股市的健康发展，对于市场的心理影响大于实质影响。

而最大的心理影响就在于，上调印花税是直接针对股票市场的，不像加息等政策是针对整个宏观经济的，这条措施比较清晰地反映出管理层对市场短期过热的担忧。那么如果大盘仅仅经过一两天短暂调整就重拾升势，甚至再创新高的话，不排除后续还有更严厉的调控措施出台，这是市场各方都不希望看到的。

　　从技术上讲，周四上证指数最低下探到3858点，这个位置正好是前期大盘在4000点附近平台震荡的低点区域，由于该平台震荡达10个交易日，形成短期的密集成交区，因此具有较强的支撑，在这里所引发的反弹是纯技术性的。由于周三的天量大跌已经发出了较为强烈的调整信号，而周四反弹的成交金额又减小20%左右，我们判断这次反弹幅度有限，目标可能是再次确认中期高点，而不是新一轮行情的开始。

　　围绕4000点反复震荡

　　那么反弹之后，市场会不会继续大幅下跌呢？这种可能性也微乎其微。就长期趋势而言，本轮牛市产生有两大基础条件：一是人民币升值，目前升值势头没有逆转迹象，甚至还有所加快；二是我国宏观经济的持续高增长和长期低利率的宏观环境。如果通胀预期不出现大幅上升，央行不出台持续大幅加息的货币政策，就很难改变证券市场长期向好的趋势。

　　对于中短期市场，我们可以从估值角度来判断，A股市场在4000点附近所对应的静态市盈率为40多倍，而动态市盈率在30倍左右，正处于价值临界点上。也就是说，上下都有可能，但是空间都不大。如果大幅向上，除了面临政策调控风险之外，在当前的“报表真空期”也缺乏业绩数据的进一步支持。而大幅向下，动态市盈率水平将很快下降到偏低状态，很难想像在长期牛市的预期下，在流动性过剩的背景下，投资者会无视市场整体明显低估的机会。

　　因此我们认为，中短期市场最可能的运行方式是围绕4000点上下震荡，震荡区间在正负10%以内，3500点应该是调整极限。这种宽幅震荡可能会持续到7、8月份，直到大量公布的中报业绩数据来打破平衡。

　　结构性调整将继续深化

　　虽然市场整体泡沫并不明显，但是今年以来，一方面绝大部分低价绩差股、题材股等出现疯狂炒作而进入显著高估的状态；另一方面，截至目前不少优质蓝筹股整体估值仍处于合理区间，甚至部分蓝筹品种明显低估。

　　上调印花税通过增加交易成本来降低市场短线过度投机的氛围，并引导中长期价值投资理念，将使上述不合理现象得以扭转。在周四盘面上，我们已经看到了这种变化，虽然指数红盘，但是大部分个股仍在下跌，一些缺乏业绩支撑的题材股甚至继续跌停，与此同时，中国石化、浦发银行等优质蓝筹股却大幅上涨。并且我们还看到，管理层对于内幕交易、操纵市场等行为的打击力度仍在不断加强，相信这些措施将推动市场的结构性调整继续深化。

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