兴发集团（600141）磷矿资源支持公司持续发展

    □天相投顾 贾华为

    兴发集团通过定向增发注入磷矿资源,磷矿石产能稳步增长。公司原拥有瓦屋、马家湾、武山三个磷矿,总计储量达7500万吨。

通过定向增发,公司收购了大股东持有的保康楚烽磷矿70%的股权,拥有的磷矿资源储量合计达到1.5亿吨,是国内拥有磷矿资源储量最多的磷化工公司之一,为公司的持续发展奠定了基础。在磷矿石产能方面,公司现有产能75万吨/年(其中兴盛矿50万吨/年、武山矿20万吨/年)。定向增发收购白竹矿后,其百万吨磷矿建设产能将陆续投放,07年将形成产能30万吨、08年45万吨、09年达到80-100万吨的水平。磷矿石产能持续增长是公司未来两年业绩增长的主要动力。

    电力成本有下降可能。公司年耗电约8亿度。根据调研的情况,公司外购电电价在0.45元/度,而自发电成本在0.17-0.20元/度。公司现有自建水电装机容量10万千瓦,年发电量5亿度左右,能满足约50%-60%的用电量。公司毗邻的神农架地区水电资源丰富,当地每年有2亿多度电得不到应用,公司有望和其达成这部分电力的使用协议,该部分电价在0.30-0.35元/度,若达成协议,将每年为公司降低成本2000万元。

    公司传统磷化工产品保持稳定,着力发展精细磷化工产品。公司是国内最大的三聚磷酸钠(25万吨/年)、六偏磷酸钠(6.5万吨/年)生产企业。我们认为公司产品以工业级为主的状况短期不会改变,整体将保持平稳态势。公司确定以精细磷化工为发展方向,延伸产业链,向食品级、电子级磷酸盐方向发展,在宜昌猇亭工业园区10万吨精细磷酸盐基地正在逐步建设中。

    二甲基亚砜产品将成为公司新的盈利增长点。公司是国内最大的二甲基亚砜生产企业,现有产能1万吨/年。日前,公司收购重庆金冠化工有限公司50%的股权,金冠化工现有3.5万吨/年的二硫化碳(二甲基亚砜原料之一)产能,通过收购,公司有了稳定的原料供应,在原料质量和价格方面都有所保障。另外,金冠化工地处三峡库区和西部大开发地区,有良好的政策环境、区位优势和资源条件,公司将依托这些有利条件进一步做大做强二甲基亚砜产品。

    预计公司07、08、09年的EPS分别为0.35元、0.52元、0.77元(未考虑电力成本下降和所得税率下调的可能)。参考目前化工板块可比上市公司的P/E水平,我们认为可给以公司08年30倍的P/E水平,对应目标价位15.6元。如果公司电力成本下降或所得税率调整,则公司盈利还将提升,相应也将提升公司估值。另从中长期考虑,随着磷矿资源稀缺程度的加大,其资源溢价也将逐步提高。我们看好公司基于磷矿资源的持续发展,给以“增持” 的投资评级。

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