国泰君安：这是什么样的政策信号？

　　 ·《2006年中国金融市场发展报告》

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　　·市场结构调整 蓝筹股激发人气

　　人民银行公布《2006年中国区域金融运行报告》，报告建议要稳步发展股票市场，积极培育蓝筹股市场，吸引优质红筹股回归，推出创业板以及加快全国性场外交易市场的筹建，完善股份报价转让系统。

同时国家信息中心认为，在系列政策越来越强的警示效应和直接作用下，短期内A股市场进行一定幅度的震荡调整难以避免，但长期向上趋势将不会改变。

　　受前日惯性下跌影响，大盘前一小时继续大幅下挫，但之后逐级攀升，且指数迅速翻红。个股方面基金重仓蓝筹股成为市场新热点，金融地产板块表现强劲，不少高价股出现创新高走势以激发市场人气，这表明了机构投资者对于调整印花税的一种姿态，中长线有成长潜力的基金重仓蓝筹仍然被市场看好。除招商地产、万科、浦发银行、招商银行、深发展等金融地产股反弹强劲外，上海机场、青岛啤酒、海油工程、天津港、盐湖钾肥等纷纷被市场看好。同时象该板块中的中体产业、北京城建等直接受益于奥运的个股走势同样强劲。

　　上海综合指数开盘4006.28 点，最高4178.11 点，最低3858.04点，收盘4109.65点，上涨56.57点，涨幅1.40%，成交2395.22亿元；深圳成份指数开盘12502.09点，最高13110.26 点，最低12020.95点，收盘12944.23 点，上涨317.08点，涨幅2.51%，成交1243.59 亿元。沪市B 股收盘301.62点，下跌1.33 点；深市B 股收盘5146.22点，上涨160.25 点。

　　·这是什么样的政策信号？

　　周三的市场大跌可以理解为是因为政府突然提高印花税率造成的。尽管很多投资者抱怨在西方国家，增加税率应该有听证会之类的事件向公众传达一个预期。但是下跌已经既成事实，我们现在关心的是市场如何理解这个政策信号，以及后市将如何演绎。

　　当前我们所知道的确定情况是：牛市大背景现在无可置疑，市场流动性仍然过剩，目前估值让理性的投资者难受，但是说市场具有全面泡沫也根本不让人信服，政策面与市场的蜜月期结束后开始面临一点审美疲劳。也就是市场底牌是很明朗的，大牛市但是或有调整。

　　在这种情况下，市场会产生三个可能的预期：

　　第一种情况是：市场并不理会这个政策措施，因为牛市大背景没有变化，因此这是一个事件性风险，一天调整完后市场继续上涨，直到宏观经济面临周期性调整。这种可能有，并且比较乐观，这也应该是正常思维投资者的想法，但是由于市场面临太多非理性的新进入者，现在还不能这么乐观的假定，因为我们无法赋予非理性行为太多乐观和预测可视性。

　　第二种情况是：市场认为这个事件就是针对股市的，政府就是不希望市场点位在4300点以上，那么这个影响力就比较大，既然上面是“政策顶”，那么“市场底”在什么地方呢？至少现在可以肯定的是3000点是底部，很多投资者会说那么市场会下跌到这个点位吗？这相当于下跌30％，算是非常严重的周期性调整了，可是现在除了政策外，宏观背景并不支持这样的下跌，流动性也并不支持。这种情况下，市场还有下跌空间，也许在3300－4300之间宽幅振荡，等待进一步的政策信号。市场转化成政策市，但是这应该并不是政府所希望看到的。因为这样的话，政府就不要推出股指期货了，否则，如果股指期货推出后，政策单方面的影响力度就可以改变一场巨大的博奕，股指期货本身的推出也没有任何意义。市场化改革也变得缺少意义。

　　第三种情况是：市场认为目前的政策还是为了呵护市场，给投机降温，不破坏市场气氛，并且为了在一个相对安全的位置推出股指期货，并不是刻意打压股市。那么，市场理性下调，然后政府适时推出股指期货，这应该为市场未来继续创出新高提供了更大的动力，并且使得市场的风格转向了大盘蓝筹股，这也是政府所乐见的。这个概率是最高的。不过问题是这个点位也许是政府说了算，但市场风格是投资者可以选择的，并且这个点位肯定要高于3000点。

　　而历史上的印花税调整很难做到有效参考，因为背景完全不一样。但是有个可以作为强烈参考的就是过去几年的房地产价格走势——政府调控了无数次，使用了各种招式，房地产价格现在还在涨，调控力度很大的时候，房地产价格几乎少有下跌，最多休息几个月继续上涨。

　　不过分析完市场预期对于短期投资者还是很难有参考价值，但如果你是稍微长期的投资者，并且可以承受一定风险，你应该这么想：这种调整最多2－3个月，最多还调整20％（也许不会这么深，并且一买一卖对于大基金很难有操作价值），然后市场还是会创出新高继续上涨，而如果你持有的股票属于让你晚上可以睡得着觉的股票，那么，还有什么可以担心的？只是又上了一场风险教育课。

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