农林牧渔：随着粮价的持续上涨 关注3只股

　　猪肉价格创10年新高：07年以来，随着粮价的持续上涨，农林牧渔各子行业的产品价格全面上涨，其中猪肉价格更是达到了10年来的高点。猪肉价格上涨的主要原因是饲养成本推动、05-06期间养猪长期低于盈亏平衡点和猪蓝耳病导致生猪出栏、存栏数锐减。

我们预计，在猪蓝耳病疫苗投放市场后，6-8个月内生猪存栏出栏数将明显上升，但在目前饲料成本下，猪肉价格也仅有20%的下降空间。

　　猪肉涨价对相关行业的影响：猪肉涨价对养殖业、屠宰和肉加工、饲料业和动物疫苗行业影响较大。此次猪价波动，主要表现为存栏出栏数下降、疫病肆虐、价格上涨，对生猪养殖企业利好（如裕丰股份），对自养比例较低企业不利（如新五丰）；对屠宰类公司影响不大（如顺鑫、新希望），对肉加工企业不利（如双汇）；对饲料行业（如新希望）有不利影响，主要体现在产品成本差以及疫病引起生猪存栏出栏数的下降；对动物疫病企业利好，给他们提供了新的成长空间（如中牧、金宇）。

　　投资建议：我们认为，在目前整个行业都处于较高的估值的阶段，我们推荐子行业有长期发展以及具有长期增长潜质的公司。中牧股份、农产品、华冠科技作为有较明确发展前景的公司，依旧是我们农林牧渔行业的首选股票。

　　成本推动农业类子行业价格纷纷上涨07年以来，伴随着粮食价格的持续上涨，农林牧渔各子行业的产品价格全面上涨，其中，肉禽及其制品和蛋两项产品的涨幅最为显著。

　　食品各细项价格上涨源于粮食价格上涨所带来的成本推动，由于农业类各子行业普遍缺乏进入门槛，毛利较低，其景气程度取决于下游的承受能力和自身的转嫁能力。

　　在农业类产品价格上涨过程中，猪肉价格的上涨尤为引人关注，以绝对价格计，五月份的猪肉价格已经达到近10年来的高点。

　　2.2004年以来的养猪效益逐渐下降，猪粮比很长时间低于5.5的盈亏平衡点，挫伤养殖户养猪积极性。

　　3．06年以来猪高热病的大规模流行，造成养殖户生猪存栏数锐减，尽管这一期间猪价的上涨使养殖又重新有利可图，但由于缺乏权威的猪高热病疫苗，养殖户缺乏补栏的信心，造成生猪存栏、出栏数的下降，供不足需下猪价持续上涨。

　　前景判断：

　　目前猪高热病已经被确认为变异的猪蓝耳病，同时，由动物疫病预控中心和兽药监察所联合研制的猪蓝耳病灭活疫苗也通过了农业部评审，目前正通过国内主要动物疫苗企业组织生产。我们预计，新型疫苗将在2个月内面市，根据生猪的养殖周期，我们预计6-8个月后生猪供给将得到有效补充，届时猪肉价格上涨格局将有所缓解。

　　另一方面，由于猪饲料的上涨，猪粮比并没有显著上升，目前仅维持在6.5左右，如果成本原料价格继续维持现价，我们预计在正常的养殖盈利水平下，猪肉价格仅有20%左右的下降空间。

　　猪肉涨价对相关行业的影响养殖业：利好对于养殖业上市公司而言，涨价有利于其盈利水平的恢复，尽管同期饲料价格有所上涨，但猪粮比相比去年5.5的水平仍有将近20%的增长，因此带动养殖业的盈利恢复。

　　上市公司中和生猪养殖相关的包括新五丰、裕丰股份。新五丰由于目前自养生猪比率仅有20%左右，其供港澳及内销生猪反而受制于生猪收购价格上涨，对其业绩产生不利影响；裕丰股份06年年产种猪、商品猪约15万头，将明显受益于肉价上涨，但从长期看，公司将专著于白酒业务的发展，生猪养殖将会逐步被剥离。

　　生猪屠宰和肉加工：中性和不利生猪屠宰作为加工的中间环节，仅是收取微薄的加工费用，肉价上涨对其影响不大；而肉加工行业，由于消费品市场的激烈竞争，毛利将不同程度受到影响。

　　上市公司中和生猪屠宰和肉加工相关的包括顺鑫、双汇、新希望。06年，顺鑫生猪屠宰量360万头，熟肉销售7600吨，由于其肉加工占比较小，对公司影响相对有限；肉价上涨对双汇影响较大，由于在消费市场同雨润、金锣等企业的激烈竞争，成本上涨难以全部转嫁，07年毛利将有所下降。新希望的肉加工主要在持股60%的北京千喜鹤，千喜鹤目前正逐步由屠宰转为屠宰、肉加工并重，影响略偏负面，但由于其在新希望的盈利构成中占比较小，对公司影响也相对有限。

　　饲料：不利在整个生猪价格上涨以及粮价上涨的过程中，饲料行业受到两方面不利影响。

　　首先是饲料价格的上涨是在玉米等原料价格上涨的推动下造成的，造成饲料价格上涨总是落后于成本上涨，加上之前生猪价格低迷，饲料行业毛利率在06年大幅下降；其次，由于猪蓝耳病的流行，造成生猪存栏、出栏数的下降，06年饲料行业出现了绝对产量的下降。

　　我们预计，饲料类企业（尤其是猪饲料企业）07年仍难摆脱全行业低迷的困境，而近期的猪价上涨有利于提高饲料行业的毛利率状况，而绝对总量需要6-8个月之后的养殖业复苏期间得到改善。

　　动物疫苗行业：利好由于养殖业的倒退，使得目前以口蹄疫、禽流感为主的动物疫苗行业市场容量受到影响，中牧的一季度受制于生猪数量的下降，口蹄疫销量同比就有一定下降。同时，新的疫情又给这类企业带来新的市场，按照目前生猪存栏、出栏数，猪高热病又提供了约10亿头份的猪蓝耳病疫苗的市场容量。

　　新发疫情又进一步刺激了我国动物疫病防疫体系的建立，为中牧股份和金宇集团的长期发展提供了空间。

　　投资建议我们认为，在目前整个行业都处于较高的估值的阶段，我们推荐子行业有长期发展以及具有长期增长潜质的公司。中牧股份、农产品、华冠科技作为有较明确发展前景的公司，依旧是我们农林牧渔行业的首选股票。

　　作者：蒋小东 光大证券

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