东方证券：第一铅笔 红日刚刚升起 投资评级增持

　　随经济发展，中国金银首饰行业发展空间巨大。

　　据国家统计局最新数据显示，07年4月份我国社会消费品零售总额6673亿元，同比增长15.5%。其中，金银珠宝类商品零售额增长30.8%。中国宝玉石协会预计，中国珠宝首饰产业将以年增长率大于15%的速度持续发展。

到2010年，中国将成全球最具竞争力的珠宝首饰加工和消费中心，成为世界最大的珠宝首饰市场。

　　07年美国文具商在经过14年持续的反倾销诉讼后终于承认了失败，未再次对第一铅笔提出反倾销诉讼，并正在和公司进行洽谈，准备关闭美国、墨西哥、智利等国家的产能，准备与公司进行全面战略合作。作为国际名牌，伴随国际产业的转移，公司铅笔业务长期发展前景极大改观，在量价齐升的情况下，我们预测未来07-09年3年公司铅笔业务净利润复合增长率23.13%。

　　1848年成立的老凤祥是中华首饰第一品牌。强化销售网络建设、加强营销、调整产品结构、进行源头采购（成为戴比尔斯一级看货商、采购缅甸的明石和控制渚暨的珍珠货源）、开拓出口市场等措施将推动公司老凤祥业务07-09年3年净利润复合增长率63.23%。

　　盈利预测和估值：不考虑上海工艺美术总公司、第一铅笔、龙凤祥资产的整合因素和可能的豫园厂房拆迁补偿、交通银行股权的出售，我们预测公司07—10EPS0.40、0.57、0.84和1.20元，复合增长率48.84%,考虑行业和公司的可持续高成长性，在公司这轮红日刚刚升起情况下，我们给予公司半年目标价25元，1年目标价30元。

　　维持增持的评级。该股是我们07年中小市值金股，是我们长期看好的股票之一，值得长期珍藏。

　　风险提示：公司风险主要在于金价短期大幅下跌的风险。人民币升值风险和快速扩张造成业绩反映滞后风险。

　　铅笔业务07年美国文具商在经过14年持续的反倾销诉讼后终于承认了失败(原因在于公司是高档笔)，未再次对第一铅笔提出反倾销诉讼，并正在和公司进行洽谈，准备关闭美国、墨西哥、智利等国家的产能，准备与公司进行全面战略合作。作为国际名牌，伴随国际产业的转移，公司铅笔业务长期发展前景极大改观（06年公司新开拓28家加拿大和美国新客户），在量价齐升的情况下，我们预测未来3年公司铅笔业务净利润复合增长率23.13%。当然考虑公司目前产能的冗余极限（正常工作10亿支左右，后续产能则需要三班制）、新产能大规模扩张必须经过一定的探索以及反倾销问题的彻底肯定解决需要时间来确定，我们进行的预测较为保守。

　　金银饰品1848年成立的老凤祥是中华首饰第一品牌。强化销售网络建设、加强营销、调整产品结构、进行源头采购（成为戴比尔斯一级看货商、采购缅甸的明石和控制渚暨的珍珠货源）、开拓出口市场等措施将推动公司老凤祥业务07-09年3年净利润复合增长率54.55%。

　　表2老凤祥后续发展提升措施

　　盈利预测和估值说明1、不考虑十一五期间豫园商圈规划，老凤祥在豫园的厂房拆迁。

　　2、不考虑08年及后续的交通银行的出售。

　　3、参与奥运火炬金条6000万投资额对业绩的影响我们考虑主要发生在08年取得收益（5000万投资额），公司预测扣除合资方的分层投资收益率15%，这里我们谨慎计算，按毛利率15%谨慎计算。

　　4、出口业务对今年的业绩影响暂时不考虑，考虑08年1个亿的收入影响，毛利率15%。

　　5、珠宝业务增加值考虑07年下半年城隍庙店增加2800平方米面积投放（房产为置换所得，费用增加不明显），以及公司加大珠宝开发力度，增加08年珠宝收入3000万，09年收入5000万。

　　6、暂时不考虑未来原料源头采购带来的毛利率增加。

　　作者：张曼 东方证券

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