中银国际：四川美丰 签订天然气供给的关联交易协议(图)

　　签订天然气供给的关联交易协议。四川美丰今天宣布已就天然气供给问题签订关联交易协议。06年，公司的平均天然气成本为每立方米0.95元。我们预计07年天然气价格将会上涨10%左右至每立方米1.05元。因此，公司的总生产成本将会提高5%左右至每吨1,200元，尿素的毛利润将会从06年的31%缩减到28.5%。我们在盈利预测模型中考虑了上述因素。我们维持原有盈利预测，预计其06-09年盈利的年均复合增长率将会达到24%。另外，公司还计划发行不超过5亿人民币的短期融资券来支持其发展。

　　扩张计划。虽然四川美丰否认了有关研究员关于其并购计划的报告，但我们仍估计公司会在近期通过并购的方式扩大其产能。归功于其出色的管理团队，我们认为美丰将在尿素行业中成为佼佼者。

　　估值。美丰目前的股价相当于21.5倍的07年市盈率，16.1倍的08年市盈率，估值并不高。考虑到其06年较高的净资产收益率19.8%及06-09年盈利的年均复合增长率24%，我们将其目标价由21.10人民币提升至28.0人民币，这是基于22倍08年市盈率和1.27元人民币的每股收益。我们维持对其优于大市的评级。作者：倪晓曼 中银国际

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