赵晓：是市场错了 还是QFII们错了

　　QFII们在论证中国股价过高时，引用过许多指标，却没有先论证一个基本问题：这些指标的应用是否有问题？中国的情况和他们所举的例证是否具有可比性？其实中国有许多特殊之处，很难简单地套用其他国家的经验。

　　首先是成长性。

中国的成长举世无双，发达国家根本没法比。过去一段时间，中国的股指涨，市盈率反而下降，就是成长性带来的奇特现象。中国今后还将快速增长，因为在许多方面，如城市化、工业化，中国只走过了一半的路程。

　　其次是非均衡性。中国有些市场改革和开放得比较早，如制造业的一些行业，已经走到国际前列了。另外一些市场改革和发展都比较慢。而其中最晚的大概就是股市。事实上，2006年股市才真正从赌场脱胎换骨地变成了市场。由于与其他市场存在着发展的落差，股市的增长蓄积了巨大的能量。在一定程度上，股市的发展落后于中国经济20年。而20年的差距并非一两年间就轻易能够超越的。

　　第三是规模性：中国不是世界银行眼里“大国模型”中的4000万人口的大国（big country），而是拥有13亿人口的巨国（great country）。这使得无论是台湾经验还是香港教训，都无法简单运用于中国内地。比如说，大部分经济体在经历20年的增长后，基本上能够达到发达国家的水平，并且增长“见顶”，但中国经济已经高速增长了26年，“顶部”仍然看不到。

　　第四是转轨性：在中国，从事生产活动面临着巨大的交易成本，这使得交易制度相对透明、简单的股市成为投资者的首选，从而让股市产生某种“制度性溢价”，可以在相对于成熟的市场经济国家更高的市盈率基础上运行。

　　目前的资本市场已经分成三股力量。私募犹如民营企业，做得最成功，公募犹如国有企业，稍逊于“民营”，QFII是外资，做得最差。

　　可是，QFII们做得不好，不说自己做得不好，而说是市场的错，他们一再踏空不认为自己的理性出了问题，而指责“市场非理性”。幸亏股指期货没有推出，否则在2000点就看空的国际友人们恐怕裤子都赔没了。

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