4000点激辩：牛市行情不会变 结构性调整难免

　　○厦门大学经济学院硕士研究生组

　　按：大盘究竟何去何从？投资者都在发出疑问的目光。本报特约请厦门大学经济学院的几位研究生进行辩论。

　　主持人：众所周知，影响股市的因素很多，宏观经济环境、政策因素及上市公司自身经营业绩等都对股市有不同程度的影响。

伴随着上市公司股权分置改革，中国股市进入了一个快速的上升通道，同时，中国政策环境和宏观调控对股市的作用也不容小视，５月１８日加息和上调准备金率，３０日又上调印花税税率，使得当天股市大跌２８０多点，至周五�煟对拢比眨犈籽谷院苤兀�面对这种局面，究竟是牛市行情不变，大盘指数继续上扬？还是中期大调整来临，大盘回调。

　　正方观点：大盘指数继续上扬

　　伴随着中国经济的快速发展、股权分置改革的完成，我方观点认为，牛市行情不变，大盘指数继续上扬。我将在以下几个方面详细阐述我方观点：

　　首先，从宏观层面来说，股市的繁荣和整体宏观经济环境密不可分，近年来，中国ＧＤＰ持续快速增长，综合国力不断增强，居民收入和储蓄不断提高，人民币不断升值等因素是中国股市不断走强的基础和原动力。尤其是人民币的升值使大量的国外资金流向中国证券市场，从其他国家的历史发展经验来看，本国货币升值是本国股市上升的强劲动力，韩国在１９８５年到１９９０年韩元升值３０％，股市上涨５倍，日元在１９７１年到１９８９年升值３倍，股市上涨２０倍。而且它带来的不仅仅是资金，更多的是先进的技术和管理经验，这将大大提高中国股市的资金支持力度和提升上市公司业绩，从而推动牛市进一步走强。

　　其次，从上市公司本身来看，股权分置改革的顺利完成为中国股市的健康发展奠定了坚实的基础，它是中国证券市场的一场成功的制度革命，它消除了股权分置造成的流通股股东和非流通股股东之间的利益冲突，全体股东的利益趋于一致。赋予国有股、法人股流通性，使国有控股股东面临股权方面的市场竞争，提高上市公司的效率，公司治理结构得到极大的优化和提升，这种作用将会直接提升二级市场的股价，从而推动股市继续繁荣。

　　再次，投资者高涨的投资热情给股市注入了新的活力，统计数据显示，投资者继续蜂拥入市，本周一，两市新增Ａ股开户数达到３８．５万户，沪深两市账户数也如期跨越１亿户大关。另外未来１０—２５年内将有４亿左右农民迁移城市居住，这些新迁移进城市的农民中一部分也将成为股市新生力军。

　　此外，股指期货即将登场，从我国目前的情况来看，开放式基金、社会保障基金、保险资金、企业年金及ＱＦＩＩ等大额资金对风险规避程度高，它们未介入或者只是部分介入股市，加上我国居高不下的银行存款找不到出路，场外资金规模庞大，具有避险功能的股指期货推出以后，将促进股市更为完善和成熟，投资者更趋理性，减少股价不正常的暴涨暴跌现象，从长期来看能起到稳定股市的作用。

　　反方观点：股市将面临一次大的调整

　　股市的价格上涨需要看它是否是可持续的，如果主要是上市公司的业绩推动的，那么股价上涨可持续；如果单纯是因为资金的支撑引起的股价上涨通常认为是不可持续的。股市的上涨可以从大的方面分为两种类型：上市公司业绩推动型和资金推动型。中国现阶段的股市虽然有上市公司业绩的增加，但是大量的资金涌入是股价上涨的一个决定性因素。我将从以下几个方面阐述我方观点：中国股市的上涨是不可持续的，中期大调整将来临，大盘回调即将启动。

　　第一，散户主导市场聚集风险，数据显示，“赚钱效应”带动下沪深两市短期开户数激增。４月底Ａ股日均新开户数接近３０万户的水平。散户已经代替机构投资者成为市场主体，持有的市值约占两市总市值的６０％。因此，散户的大量资金支持是股市上涨的一个重要因素，散户的大量进入有力的推动了低价股、题材股的市值高估，这种非理性的投资使股价的提高缺乏上市公司基本面的支撑，积聚大量风险。

　　第二，政策风险，距离央行加息和上调存款准备金率的组合拳不久，财政部一夜之间将股票印花税从１‰调整３‰。如果股市还继续这样疯狂的涨下去，以后的调控政策将不断的加大加紧将是情理之中的事。同时，中国的股市还基本上属于一个政策市，如果没有强大的公司基本面作为支撑，单纯靠资金的推动的牛市是不可持续的。

　　总之，资金的推动是本轮股市上涨的主要原因，强大的资金支持引发了一系列潜在的问题，股价高估、公司市盈率大幅提高、股市泥沙俱下，绩差股涨幅超过绩优股，股市结构扭曲，股市泡沫加大，积聚了大量风险。在国家宏观调控和多空双方出现较大分歧的情况下，我方认为：股市将面临一次大的调整。

　　正方反方交集点：

　　双方就股市的未来走向进行了激烈的争论，各自陈述了自己的观点，事实上，双方争论的也谈出了交集点：

　　其一，就散户大量进入市场对股市的影响，正方观点认为散户的涌入给股价上涨提供了资金支持，反方认为散户的投资导致了一些低价股、题材股市值的高估，从而使得股价上涨缺乏基本面的支持。实际上，只要在原有资金不离开又不断有资金进入中国股市的情况下，这些资金仍然会将支持大盘上涨，也就是说只要散户还在继续涌入股市，股价上涨就会得到资金的大力支持。

　　其二，到底政府的宏观经济政策，诸如上调准备金率和调高印花税对股市的影响如何。我们看到５月３０号印花税的上调给股市造成了很大的震荡，但是经过３１号的调整后，６月１号股指回升，尤其是蓝筹股的强势上扬巩固了股市信心，可以看到，经历了这次政府大力的调控以后，股市正在经历一个大的结构调整，题材股和绩差股股价下跌，真正的绩优股得到市场的认可，在这次的大洗盘中虽然很多个股跌停，但是由于蓝筹股的走强股指仍然得到了强大的支撑，这种支撑和正方观点里提到的整体向好的宏观经济环境、人民币升值给中国带来的巨大机遇、股权分置改革对公司治理结构的提升以及预计股指期货的推出逐步完善资本市场是紧密联系的。宏观层面上良好的经济环境、微观层面上公司业绩的持续改善以及制度上资本市场的不断完善使得牛市的大趋势没有改变。当然，反方提出散户化和资金推动的股价高企是会对股市产生较大的负面影响，但是这只能作为一个牛市中震荡的一个因素，不足以动摇牛市持续向上的整体趋势。

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