煤炭业：价格或将步入上升通道 推荐2只龙头

　　秦皇岛港煤炭价格开始反弹继局部地区出矿价格出现反弹之后，中转地秦皇岛港煤炭近日呈现库存回落，价格反弹的态势。以发热量为6,000大卡的大同优混秦皇岛港平仓价为例，在年内最低点475元/吨徘徊近三周后，5月28日，反弹至480元/吨，较去年同期上涨25元/吨，上涨5.5%；较年初下跌20元/吨，跌幅为5%；较06年最低点上涨35元/吨，上涨7.9%。

　　我们认为，造成近期煤炭库存回落，价格开始反弹的原因有三点：一是随着夏季用电高峰的提前到来，电力用煤开始回升，电厂煤炭库存出现不同程度的回落；二是，大秦线进行大修导致到港煤炭数量减少，5月份以来，日均进港的运煤车数量由4月的7460辆减少到6584辆，相当于少调进煤炭6万吨/天。三是，受政策性成本推动以及安全治理影响，局部地区出矿价格回升的传导作用。

　　煤炭价格或将步入上升通道对比煤炭价格历年表现（图一），可以发现，2007年煤炭价格的走势与此前两年有所不同，主要表现在：一是，2007年初，煤炭价格出现大幅上涨，上涨幅度超过往年同期；二是，煤炭价格季节性回落早于往年，且回落幅度也大于往年；三是，煤炭价格反弹早于往年，从往年煤炭价格走势来看，每年的价格低谷大多出现在7月或8月，此后，煤炭价格即呈反弹走势，并一直持续到年底。

　　而今年煤炭价格低谷出现在5月份，目前已经出现反弹。

　　我们认为，2007年煤炭价格之所以出现与往年不同特点的主要原因有两个方面，一是2007年以来，高耗能行业高速发展使得煤炭价格在2007年初出现大幅度上涨；二是天气原因，导致煤炭价格的季节性特征均提前出现。对于煤炭价格未来趋势，我们认为，从煤炭价格以往运行规律来看，煤炭价格的走势具有很大的惯性，即在年内低谷后的反弹一般会持续至年底。而从时间点上来看，由于接下来的一段时期将会进入夏季用煤高峰，因此，我们预计煤炭价格有望就此步入上升信道，全年煤炭价格较2006年出现大幅上涨已成定局，这将有利于煤炭公司提高2008年合同价格。

　　中国提高出口价格将推高国际煤价经过多轮谈判后，2007年度中日煤炭长协合同价格确定为，动力煤离岸价为67.9美元/吨，较去年上涨14.9美元/吨，涨幅为28.2%；冶金煤离岸价在103－106美元/吨之间，但冶金煤合同量从去年的200多万吨削减到了70万吨左右。我们认为，在中国成为煤炭净进口国的大背景下，中国大幅提高煤炭出口价格更多意义上表明了中国限制资源产品出口的态度。由于中日煤炭长协合同价格和上涨幅度要远高于2007年日澳合同，预计中国此次提价行为将会改变未来国际煤炭贸易格局。未来，主要煤炭进口国日本、韩国等将会更多需求从澳大利亚、印度尼西亚以及南非进口煤炭，这将在一定程度上推高国际煤炭价格。随着煤炭价格完全市场化的推进，以及政策导向的支持，煤炭价格尤其是动力煤炭价格的上涨将会是一个较为长期的过程，这将推动煤炭股估值的提升。而从目前市场整体估值水准来看，煤炭股估值依然远低于市场平均水准。因此，我们维持煤炭行业「加码」投资评级。我们选择煤炭股的原则为：具备很强定价能力、能够转嫁政策性成本、业绩成长具有确定性、集团背景强大。基于上述原则，并根据2007年合同价格、近期煤炭价格表现以及2008年合同价格预期，我们重点关注动力煤行业龙头大同煤业(601001.SS,Rmb26.47,增持)和炼焦煤龙头西山煤电(000983.SZ,Rmb21.85,增持)。

　　作者：王帅 凯基证券