中银国际：中国铝业 进一步收购铝厂将成为股价催化剂

　　中国铝业是行业龙头，是中国一家领先的纵向一体化氧化铝和铝产品生产商。随着公司纵向一体化程度加深，我们预计铝的销售将会占其毛利的80%，因此在一定程度上能够抵消氧化铝价格下降所带来的影响。未来，从母公司进一步收购铝厂将成为股价的催化剂。

维持优于大市评级。

　　07年1季度经营数据与预期相符。中国铝业公布的07年1季度经营数据与我们预期相符，我们维持原有预测不变。07年1季度氧化铝产量同比增长13.1%至240万吨，但由于铝生产自用氧化铝的增加，氧化铝外销量同比下降了18.8%至120万吨。铝产量同比上升81%至66万吨，而铝销量同比增长102%至60万吨。氧化铝平均售价同比上升26.1%至3,318人民币/吨(包括增值税)，而平均铝价同比上升1%至20,328人民币/吨(包括增值税)。07年1季度，中国铝业的资本支出达到14.5亿人民币。广西、遵义铝业及重庆的三个80万吨氧化铝产能扩张项目正在建设，而广西华银的160万吨氧化铝项目预计于年内完工，进程与计划相符。

　　A股上市首日表现强劲。4月30日中国铝业登陆A股首日发行价6.60人民币，盘中表现强劲并最终收盘于18.51人民币。

　　我们预计公司将于07年下半年宣布从母公司收购兰州连城铝业、铜川鑫光铝业及包头铝业等资产。如果将相关资产收购影响考虑在内，我们预计07年中国铝业铝产量将增长28%至250万公吨，并于08和09年分别达到330万和350万公吨。

　　估值。该股股价相当于26倍07年市盈率与30倍08年市盈率，股价并不低廉，但是收购母公司资产可能是今后另一个催化因素。我们仍在等待有关收购的更多信息。目前我们维持对公司H股落后大市评级；但给予其A股优于大市评级，我们的目标价格28.00人民币相当于35倍07年市盈率，A股平均市盈率。

　　作者：陈蓓蕾 中银国际

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