下跌释放风险 坚持理性投资

　　　□北京首放

　　伴随沪深两市大盘的连续大幅下跌，市场出现了一定的恐慌情绪，但我们认为，这次下跌只是中国股市牛市中的一朵调整浪花，投资者应在市场恐慌之中保持理性。调整只会让快牛变成慢牛，虽然在调整初期市场难免泥沙俱下，但比较明确的是，具有价值优势的股票最终将显现良好的抗风险能力，并引领A股市场走向更平稳、更健康的新行情阶段。

　　大盘调整最主要的原因来自市场内部。在发表于中证报5月8日的一篇文章中，我们就曾从技术分析的角度指出，5月大盘高点在4300点左右。从技术上看，上证指数在本轮牛市中走出典型的5浪上涨态势。第1浪从2005年底1000点附近开始，上涨到去年5、6月间1700点左右，涨幅约70%，随后的2浪调整表现为箱体震荡近3个月。而第3浪从1521点到今年1月份接近3000点，涨幅近100%，基本符合3浪涨幅约为1浪涨幅1.5倍的规律。而4浪调整又是箱体震荡近3个月，随后从2541点开始5浪行情，如果以经典波浪理论中5浪涨幅与1浪涨幅大体相等的观点测算，从2541点上涨70%，其目标指向4300点附近。因此，大盘在冲高4335点后出现中级调整，从技术上讲是完全合理的。

　　本次调整的下跌方式较为猛烈，这主要是因为前期大盘上涨速度过快以及部分个股的过度炒作。上证指数从3000点到4000点仅仅经历了不到50个交易日，这种上涨速度是极其罕见的。根据证监会公布的统计数据，4月单月的股票换手率，沪市A股为119.74%，深市A股为140.17%，前者创造了94个月以来单月换手率的新高；今年前4个月，沪市A股换手率接近400%，深市A股换手率则接近440%，这表明行情已经演化为散户占据主导地位。在散户投资者主导的情况下，题材股成为市场最大热点，上市公司的资产重组和重组预期构成了股市走强的重要动力，但题材股投机的根本是低价，在垃圾股被炒成黄金价格的情况下，即使题材兑现，股价也已失去上涨空间。而一旦调整开始，由于相当多的散户投资者持股心态脆弱，追涨杀跌的操作方式导致市场快速下跌。

　　大盘快速下跌的同时也是市场风险快速释放的过程。在本次下跌开始之前，据2006年上市公司业绩计算，沪深两市的总体平均市盈率已经达到50倍，确实存在着阶段性的“过度透支”，尤其是题材股动辄几百倍的市盈率隐藏着较高风险。经过最近几天大跌的洗礼，不少个股出现了连续3、4个跌停的走势，短期风险已经得到了一定程度的释放。如果从2007年动态市盈率水平看，连续下跌之后有望回到30倍以内，已经较为合理。

　　上面已经提到，本次中级调整的出现与技术分析的结论相吻合，那么我们不妨再以技术分析来探讨一下中级调整的可能运行方式。对于中级调整浪，比较乐观的预期是指数调整幅度在15%-20%，调整时间1-3个月，也就是说，大盘短期内在3500-3600点附近止跌，随后在3500点以上宽幅震荡直到今年7、8月份。比较悲观的预期是指数调整幅度30%左右，时间3-6个月，也就是下跌目标在3000点左右，可能以反弹和较长时间阴跌交错运行。结合基本面的情况综合考虑，我们倾向于较为乐观的预期。

　　不管中级调整以哪一种方式运行，都不会改变中国股市长期走牛的趋势。在股改制度效应持续释放、宏观经济保持高速增长、人民币升值、上市公司整体素质提高、流动性过剩等诸多因素共同影响下，对我国资本市场中长期的发展趋势没有理由不做出乐观的判断。