湘电股份（600416）风电快速发展打开成长空间

    □平安证券 何本虎

    湘电股份的主要产品可以分为交流电机、直流电机、车辆(含城轨)、水泵和备件产品等五大类。从2006年毛利的结构看,交流电机、直流电机和水泵三项产品的贡献比例分别为50%、18%和19%,合计比例达到87%,一直是公司主要利润来源。

    公司交流电机目前的市场占有率为13%-14%,处于行业领先地位,仅次于上海电机厂,产品综合毛利率一直维持在30%左右, 2006年的利润贡献比例达到50%,预计未来可维持年均0%-25%的增长速度；预计2007年军用直流电机增长率将可接近50%；民用领域近年的增速没有其他产品快,大致维持在15%左右；公司2004年收购的长沙水泵厂是国内水泵行业五大重点骨干厂家之一,是公司的第二大收入来源,依托其行业竞争优势,预计该厂有望延续年均15%-20%的稳健增长态势。

    快速发展的风电业务成为公司最大的市场预期。由于技术水平和成本控制的缺陷,我国的风力发电一直没有大规模发展。截至2006年,我国的风电装机容量大约为200万千瓦左右。按照国家发改委的规划,“十一五”期间的装机容量将达到1000万千瓦。初步测算,2007-2010期间新增800万千瓦装机容量对应的造价在800亿左右,年均200亿元,其中设备造价在120亿元左右,从而为湘电股份提供了较大的市场机会。

    湘电股份在风电业务上的动向主要有：其一,与日本原弘产合资成功,按照公司规划,2010年达产后,将形成300台套整机生产能力和500台套的电机和电控,总产值达到30亿元,而这种效应在2008年后将逐步显现；其二,公司先后在2007年1月8日与大唐漳州风力发电有限责任公司、2007年2月27日与内蒙古大唐国际卓姿风电有限责任公司分别签订了总金额为1.64亿元和2.7亿元的合同。

    此外,费用控制能否如期实现值得关注。2006年的公司期间费用率已经较2005年出现一定幅度的下降趋势,公司的管理效益已经逐步显现。由于公司的综合毛利率并不是很高,使得费用率变化对净利润的杠杆效应极为明显。以2006年数据测算,期间费用率下降1个百分点,对应的净利润影响为1500万元左右,净利润的变化比例为20%。但这种趋势能否持续还需要进一步观察。

    预计07年公司EPS有望达到0.47元,08年EPS为0.71元,对应的PE分别为59倍和39倍,已经显著高于平高电气、特变电工等电力设备龙头企业。但考虑到风电行业的超速发展,且依据公司的实力应能获得较大的市场份额,也将带来公司超预期的增长,因而维持对该公司股票的“推荐”投资评级。