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福耀玻璃:产能扩张中的行业龙头

  随着经济和社会的发展,我国汽车消费特别是轿车消费高速增长,拉动汽车零部件及配件产业步入黄金发展期,在进口替代和出口拓展的双重拉动下,十一五期间将保持15%以上的高增长。

  作为国内第一大和世界第五大汽车玻璃制造企业,公司十一五期间净利润复合增长率将达到36.42%。

  产能扩张奠定高增长基础。原产能扩建改造新增200万套(套约合3.8平方米),2007年开始逐步投产;在建北京汽车玻璃生产基地产能150万套,预计2007年下半年建成达产;在建广州汽车玻璃生产基地产能300万套,预计2007年年底建成达产;到2008年,公司汽车玻璃产能将由目前的650万套,增加到1200万套。

  浮法玻璃线扩产,提高汽车玻璃原片自给率。公司在建海南两条浮法玻璃线预计将于今年8月和年底先后点火,全部达产后,公司将拥有9条浮法玻璃线,其中5条可生产汽车级玻璃,基本实现汽车玻璃原片全部自给,可明显降低原材料、运输等成本,并大幅提高坡璃原片的成材率。

  公司国内汽车玻璃OEM市场占有率约50%,维修市场占有率约40%,远远领先于主要竞争对手上海耀华皮尔金顿和秦皇岛海燕的规模,未来仍有一定的拓展空间。

  公司国际维修市场和OEM市场占有率约6%,大幅低于PPG、加迪安、皮尔金顿、圣戈班、ASAHI等跨国企业,未来市场拓展空间较大。

  催化剂:公司定向增发实施,以及国际OEM市场的进一步拓展。

  风险因素:国际OEM市场的拓展将受到认证、物流、售后服务、行业竞争等因素限制,以及人民币汇率波动的不确定性。

  综合公司行业地位和未来成长性等因素,我们给予公司股价1倍PEG和36.42倍PE的估值水平,对应2007年预测EPS的合理股价为28.77元,公司目前股价存在低估,我们给予增持投资评级。周凤武东方证券

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