海油工程2009年迎来跨越式增长

    招商证券研究所刘荣

    投资要点

    ● 随着中国海洋勘探工程量将大幅增长,预计2007-2008年公司进入新一轮的投资高峰期,每年资本支出在20-30亿元。

    ● 行业特点决定了公司高投资高回报的特点。经过2007-2008年投资高峰后,2009年公司钢结构生产能力翻倍,施工用的铺管船、驳船增加三艘,作业船舶增加到17艘,将迎来业绩大幅增长的临界点。

    ● 预计公司近两年平稳增长,2007-2009年每股收益分别为0.91元、1.02元和1.50元,由于公司未来增长前景确定且乐观,首次给予“推荐-A”评级。

    海油工程(600583)垄断国内海洋石油工程建设市场,是国内唯一一家集海洋石油工程设计、建造、安装及维修为一体的公司,公司的组块、导管架建造安装业务国内市场占有率达80%以上,海底管线铺设业务国内市场占有率达90%以上,在国内海上石油工程领域占据垄断地位。2006年,公司提出了“建设具有国际竞争力的、专业化、国际化能源工程公司”的总体目标,并制订了依托主业、向中下游和深水“两翼”发展的战略。

    2007年进入投资高峰期

    海油工程在天津塘沽和广东湛江已建有两个施工场地,其中,塘沽场地钢结构年加工能力约为5万吨,场地面积18万平方米,四条滑道；广东湛江场地年加工能力为1.5万标准吨。新建的青岛基地一、二期投资总额约20亿元,钢结构的生产能力可以达到20-25万吨,2007年已开始投产,尚未盈利。

    根据中海油的“十一五”规划,海油工程对未来五年的工程量预测是前二十年的1-1.5倍,在未来海洋勘探量大幅增长的预期下,公司又计划投资17亿建设青岛三期工程,主要用于深浅水固定平台及浮式系统设施的建造,预计在2009年建成投产。另外,公司计划采购两条深水铺管船和浅水铺管船,价值在23亿和11亿元人民币,预计分别将在2009年投入使用。我们预计2007-2008年公司进入新一轮的投资高峰期,每年资本支出在20-30亿元。

    2009年将是增长临界点

    海上钻井平台是实施海底油气勘探和开采的工作基础,它标志着海洋油气开发的水平,目前深水勘探和开采技术主要被美国、英国、荷兰等国家垄断,国际上成熟作业水深是1500米,我国的深水作业尚处空白,目前的作业深度只能达到200米。正是由于落后的勘探技术,我国石油资源的平均探明率为38.9%,海洋仅为12.3%,远远低于世界平均探明率73%和美国的探明率75%。

    行业特点决定了海油工程高投资高回报的特点,2002年公司投资10亿元购入“蓝疆号”生产能力大幅提高,因此2003-2005年公司净利润年复合增长率达到65%。经过2007-2008年的投资高峰后,2009年公司的钢结构生产能力翻倍,施工用的铺管船、驳船增加三艘,作业船舶增加到17艘,这将大幅下降公司的租船费用。

    番禺30-1项目影响有限

    此外,番禺30-1项目重新开工建造,事故对公司业绩影响不大。该项目合同总金额在10亿元左右,并已于2005年按完工结点确认销售收入6亿元左右,但2月份发生了导管架部分水下结构物局部变形事故后,2006年已收到的工程款4.09亿暂入预收账款,若这部分收入在2007年得到确认,按照保守的12%的净利润率粗略估算,可为公司每股收益贡献0.05元。中海油已先行垫资新建导管架,我们认为此事故对公司的业绩影响不大。

    盈利预测与评级

    公司2007-2008年处于平稳增长期,2009年以后的三年公司将实现跨越式的增长。盈利预测中假设公司通过短期借款来解决现金缺口(实际上有再融资的可能),我们预测2007-2009年每股收益分别为0.91元、1.02元和1.50元,由于公司未来增长前景确定且乐观,我们给予2008年40-45倍的市盈率,合理估值在40-45元。取WACC=10.3%,g=1%-2%,海油工程的DCF估值区间在42-46元,首次给予“推荐-A”评级。