QDII境外投资或以H股为主

    西南证券周兴政

　　近期内地资金的境外投资活动，大有“山雨欲来风满楼”的架势：一方面，有消息称，QDII正在紧锣密鼓地筹备；另一方面，国内调高股票交易印花税，令A股市场遭遇持续暴跌，可能导致一些民间资金乘机流入H股市场。

这不仅是因为中港两地之间的民间资金流动渠道已经非常畅通，从近期香港的一些低价股、券商股全面遭遇追捧，也能看出一些内地资金的操作手法。

　　内地资金大量涌入，对于香港股市，特别是其中的H股板块，应是一条重要的好消息。不过，近日亦有媒体报道称，未来将出台的《保险资金境外投资管理办法》，将保险资金境外投资的范围从香港市场逐步扩大到其它成熟市场。由此带来的一种担心是，大量的内地资金可能并不投资于香港股市特别是其中的H股板块，反而更多地流入欧美等更加成熟的证券市场。

　　笔者以为，从长期来看，这种担心并没有太大的必要。因为：一方面，从内地资金机构的情况看，由于缺乏境外投资的经验，进入欧美等成熟证券市场亦有可能遭遇更大的投资风险。相比之下，还不如在香港股市这个“家门口”的地方投资于知根知底的中资股公司来得踏实。事实上，监管机构的想法可能也是这样。2005年6月，保监会曾经发布《关于保险外汇资金投资境外股票有关问题的通知》，其中明确规定，“保险外汇资金投资境外股票，目前仅限于中国企业在境外发行的股票”；“待运作一段时间后，由中国保监会制定有关政策和标准，并根据保险机构投资者管理能力和国际金融市场状况，逐步调整投资范围和比例”。这足以说明保监会对保险资金境外运作的风险控制和投向思路。

　　另一方面，香港中资股特别是其中的H股具备良好的投资价值。H股市场拥有中国最优秀的上市企业资源，因此也最能受惠于高速成长的国内宏观经济以及人民币升值，并已经持续成为全球资金机构关注的重点。从过去数年来的情况看，H股市场一直稳健上升，较香港蓝筹股、红筹股都有明显的溢价空间，这也能够显示出H股市场已经受到境外投资者的充分认可。

　　值得一提的是，尽管H股市场的估值水平已经不低，但目前的市场条件下，内地资金进入H股市场，可能也并不会重蹈当年B股市场的覆辙。尽管H股市场是香港股市中“基金市”特征最为明显的板块，但从最近一年多以来的情况看，摩根大通等外资基金的大量撤出，并没有给H股市场带来明显的下跌。这的确值得投资者认真思索其中的原因，也许内地基金大举进入H股市场之时，即便外资基金再度撤离，可能也不会带来太大的市场波动。

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