5月CPI成政策风向标 债市缩量下跌

　　本报记者 徐可强

　　5月份消费者物价指数（CPI）超过警戒线的可能性在增加，央行是否会因此再次加息？

　　6月6日，在这些未知的风险面前，交易所国债指数再次下跌，最低至110.33点，创下自去年9月中旬以来的新低。

该指数已经是连续第六个交易日下跌，在近12个交易日中10天下跌。分析师预测，债券的收益率还将继续此前的陡增趋势，也就是说国债指数的跌势还将继续。

　　在记者询问的几位银行间市场债券交易员中，多数表示，尽管6月5日大约1800亿资金被冻结为准备金，加权利率小幅调高，但是市场上似乎并没有资金严重紧张的感觉，反而是很多机构似乎是不愿意参与交易。6日，交易所国债的成交量只有前一交易日的六成，而银行间的总成交量也减少了50亿左右。

　　“市场如此谨慎的原因主要在于，当前不同期限的债券收益率水平基本都已低于加息后的利率水平，特别是银行投资配置比例最大的央票，其收益率水平也已低于加息后的利率水平。”一交易员说。

　　而且，由于市场普遍预期五月份的CPI指数将更高，加上央行行长周小川5日表示，是否出台进一步的货币政策将视该指数而定，引发市场普遍预期加息将再次成为央行即将动用的政策手段。

　　5月CPI成政策风向标

　　中国银行全球金融市场部预测，由于5月份猪肉、鸡蛋等产品的价格上涨幅度明显，而这两类产品在CPI的测算中占有很大比例，因此将造成5月份的CPI指数高升至比较高的位置。根据截止到5月20日的数据计算，中国银行预测5月CPI大概为3.23％。

　　东莞商业银行资金部的预测数据更高，认为5月份将超越3月份3.3%的CPI增速，成为今年以来物价上涨最快的月份，初步预测为3.32％。

　　超过5家基金公司的债券分析师判断，5月份的CPI指数大概会在3.3%-3.5%之间。

　　而高盛中国首席经济学家梁红(梁红新闻,梁红说吧)在最新的报告中指出，肉类价格在CPI计算中所占权重达7%，而且肉价上涨可能波及鸡蛋、水产品和其他食品价格，因此未来数月食品价格可能会推动CPI涨幅突破4%。

　　这些预测基本上都超过了央行先前给出的3％的CPI警戒线。此前，为了对应类似的物价增长幅度，央行使用了提高存款准备金率、提高利息率等组合货币政策手段。

　　由于2005年以后流动性充裕造成债券价格不断攀升，机构手中持有的债券收益率不高，一旦央行进一步提高利率，债券、存款利率倒挂的现象将更为严重。“即使愿意持有债券，也不会现在买入，而是等价格再低一点再说。”一位债券交易员说。

　　准备金还是央票？

　　除了加息，央行还有一个可能就是再次提高准备金率。“虽然时间比较短，但是没人敢说央行一定不会这么干。”上海一分析师说。

　　目前各商业银行的超额准备金相对以前已大大减少，大多集中在最大的五家银行手中。如果央行进一步提高存款准备金率，这些银行本身也要面临资金面开始吃紧的情况，此前这几家银行被认为可以提供近乎无限量的流动性。

　　与上述因素相反的则是到期央票的压力。东莞商业银行资金部人士表示，6月份到期的央行票据有4400亿，加上贸易顺差产生的外汇占款，为了不增加市场流动性，央行回笼货币的规模应该在4900亿-5400亿之间。考虑上述压力，那么6月提高存款准备金率的可能性将继续增大。

　　为了控制市场利率不剧烈波动，央行还有可能在6月中旬发行定向票据，发行对象最大的可能仍是大型商业银行。

　　中信建投证券分析师认为，1-4月国内新增信贷总规模已经高达1.85万亿，而5月份的信贷也将在3200亿以上，这就意味着，如果央行要控制今年M2的增速在16％以下，那么必须保证今年剩余7个月内的新增信贷不能高于9000亿，上述目标显然需要强有力的紧缩政策