大小股东权益一致，牛市才长久

　　当潮水退去时，就会暴露出谁没有穿泳裤”，这句谚语是股市的经典写照。伴随着股票交易印花税新政的出台，沪深股市出现了多年罕见的连续暴跌，而个股之间的差异也在这场暴跌中明显拉开。前期被恶炒的许多题材股甚至连续上演五个跌停，而具备业绩支撑的蓝筹股则鲜见深调。

　　其实，被暴跌所揭露的不仅仅是个股的投资价值，更为重要的是，股市大幅回调令上市公司实施股权分置改革之后的体制成果也受到了检验。如果说前者反应了公司的短期业绩，那么对于投资者而言，后者则是判断该公司长期市场表现的关键。

　　本轮牛市产生的原因无外乎四个方面：股权分置改革的实施；中国宏观经济形势向好；人民币升值预期；资金供给的流动性过剩。其中，最为核心的原因是股权分置改革的完成，它是此轮牛市兴起的内因。股改的完成使上市公司大小股东的利益趋于一致，历史上大股东侵占、挪用上市公司资产，侵害中小股东权益的行为才能够从体制上得以规避，进而让上市公司成为大股东青睐并重视的核心业务。随着股改的完成，上市公司的既有股份成为“含权”的股份，股改前的“含权”是大股东的股改对价，而股改后的“含权”则是大股东做大上市公司的动机。

　　当然，股改的实施虽然在整体上实现了大小股东权益的一致性，但是具体到个案操作，未必能够尽善尽美。既然股改才是支撑牛市行情的真正内因，那么对于投资者而言，股改之后上市公司股东是否真正实现了利益一致，也就成为决定投资判断的核心要素。

　　此次股市的暴挫也恰恰提供了这样一个检验机会。让中小投资者检验大小股东的权益是否真的趋于一致，很多“裸泳者”已然曝光。例如，航天晨光成为了股改后首家“破发”的公司，其6月6日收盘于18.10元，已经低于3月份实施的增发价格18.49元，如果以最近几日最低价14.65元计算，则已跌破增发价格近20%。不仅如此，包括普罗康裕、江南高纤在内的多只股票的价格也一度跌破增发价。

　　“破发”表明当初上市公司大股东确定的增发价格太高。但值得强调的是，“破发”的公司均是向所有投资者公开增发，而只对大股东和所谓战略投资者定向增发的股票，则并没有在此次股市暴跌中“破发”。显然，两者的差别就是在于增发定价的高低。由于大股东控制了增发的方向和定价，所以所谓战略投资者参与的增发往往能够以低价通过，而面向全体股东的增发则倾向于高价，以便能够让中小投资者高价注入更多的资金。

　　这样看来，股市暴跌确实如同海水退潮，让上市公司公募增发与私募增发的差异公之于众。虽然大小股东利益已然趋同，但由于双方在具体股权控制能力方面的差异，大股东侵害小股东权益的可能性依然存在。股改的完成着实为资本市场的牛市行情奠定了制度基础，但同时，股改中重视中小股东权益的规则也应当贯彻如往。例如，对于定向增发，监管部门不仅要对价格上进行审批，更重要的是，要积极建立类别投票制度，给予小股东单独否决定向增发方案的权利。这一制度在股改进行中发挥了积极作用，在股改结束后也理当继续沿用。

　　顾名思义，资本市场是以资本规模的大小来确定实力的，但是这并不排斥管理部门建立保护中小股东基本权益的制度。唯有大小股东权益真正实现一致，资本市场的牛市前景才得以长久持续。

　　资本市场是以资本规模的大小来确定实力的，但是这并不排斥管理部门建立保护中小股东基本权益的制度。唯有大小股东权益真正实现一致，资本市场的牛市前景才得以长久持续。