叶檀：将复杂的交易简单化才能减少内幕交易

　　两则热门经济新闻都与券商借壳有关，一是广发证券借壳遇阻，此前其已在股市兴风作浪长达一年多；另一则是海通证券借壳成功，这给追逐借壳概念的投资者增添了无比的勇气。

　　从理论上说，只要监管得当，借壳不一定会带来内幕交易，反之，如果监管疏忽，任何的并购重组等市场交易都会带来无穷无尽的不公平交易———我们必须承认一个现实，即这是一个信息不对称的市场，以信息为原点，以利益关系为半径，有无数打听的耳朵试图从提早获悉的信息中分一杯羹。

把市场建立在对道德的良好预期上，是与人性与市场本性作对，要在交易的每个环节安放监管之眼，这样的战役注定不会赢。

　　面对一个新兴市场，有关部门最好做好准备，绝大部分投资者嘴上讲的是价值投资，行动的逻辑却是内幕跟风。因此，要降低监管成本最好的办法是减少内幕交易的土壤。

　　要减少内幕交易的土壤，关键在于将复杂的交易简单化，将秘密的信息公开化。借壳运动的高烧不退在从另一方面提醒我们，目前的市场体制可能是造就内幕交易的温床，我们在将简单的事情复杂化，拉长交易与监管环节，导致交易成本上升，操纵空间变大。

　　借壳之初要造壳，其间讲究极多，牵涉资产的回购，各大股东的合纵连横，审计师对于资产的确认等。从现在披露的内幕交易信息来看，由内部人操纵资产价格，通过计提等办法减少公司资产，或者由内部人打压股价、甚至建立老鼠仓获利等方式屡见不鲜。类似于武石油的小股民诉讼案，暴露出中国借壳之复杂，非一般人能够想像。

　　身处借壳热潮中的公司代表了经济发展的几种类型：或者如券商参透中国股市真谛，希望把自己与中国的资本市场彻底绑在一起。从去年至今，只要稍有理想的证券公司莫不用借壳让自己公众化。一旦公众化，就意味着基本无退市之虞；或者是那些道德上受到排斥的，如房地产公司，融资无门审批困难，希望借助借壳上市分享庞大的资金流，而投资者对于房地产板块的青睐让他们看到了市场与行政间的巨大空隙，只要一上市就可摆脱道德与资金的双重困境；而另一类是国企回购过程中出现的大量壳资源，其中腾挪空间巨大。

　　其实，岂止券商，岂止房地产商，那些眼睛盯着国有上市公司的城市商业银行将对资本市场发起一波又一波攻击。虽然与发达市场相比，中国的资本市场占GDP的比重并不重，但资本市场毫无疑问已经成为我国配置资源的主要途径之一，任何一个头脑清醒的人都不会否认这一点。

　　在目前借壳过程中出现的种种问题，实质上是因为现行的上市制度与市场化的资本配置需求极不匹配。当此之时，人手与资金均嫌不足的监管层能够做的只能是推动发审制度的改革，将复杂的交易简单化，只要符合标准的公司就可以上市、就可以拆分、就可以回购，有关部门从对投资者资金的控制权，成为市场秩序的主导者。否则，壳资源的倒卖行为难以杜绝，就像当初进口批文的倒卖一样，是市场内生的需求所致。

　　广发借壳受阻，海通借壳成功，反映出监管层面对稀缺资源的监管与发展的两难处境，现在广发证券的借壳归宿流传的各种版本形象地反应出了监管者的围城形象。

　　适当地放开上市入口，打开退市之门，让复杂的交易简单化，才能在现阶段尽量减少内幕交易的可能性。

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