中信证券：家电行业汽车行业投资策略

　　策略周报，资金流向：分析市场状况的微观视角

　　上周市场回顾与展望：上周市场探底回升，经过周一周二大幅下挫后开始反弹，沪指最终收于3900点之上。市场情绪是主导本周行情的主要因素，缩量反弹也表明基础较弱，市场信心欠缺。

整体看大盘蓝筹和绩优白马股表现出较好的抗跌性，投资者在形势不明朗下有寻求估值洼地的需要。

　　分析短期市场的微观视角：本次周报主要从交易的微观角度出发，就短期的资金流向进行分析，希望对短线投资者有所裨益：一、大盘未来向好可能性较大；二、板块间资金流向差异较大，建议关注钢铁、化工、有色金属。

　　市场运行特征：上周A股市场净流入资金942.8亿元，比前周出现较大反弹。有色金属、农林牧渔、建筑建材、医药生物、化工板块资金流入势头最为迅猛；旅游酒店、食品饮料板块资金净流入额较前周出现大幅缩减；金融板块则继续走弱，出现一定程度的资金流出。在上周的震荡行情中，绩优股表现出良好的抗跌性。

　　小非统计：本周涉及到占比5%以下的小额非流通股（即“小非”）解禁共28家，共计解禁流通股份122531万股，平均占已流通股份比例为16.67%。通过比较本周小非的股权结构、基本面分析和抛售压力，我们认为可重点关注冠农股份（600251）、驰宏锌锗（600497）等，其他建议投资者结合市场走势给予一般关注。

　　家电行业2007 年下半年投资策略：兼顾基本面与资本运作－－中性（维持）

　　行业需求持续增长，盈利能力有所提升。

　　子行业有效盈利模式各异。全球彩电巨头靠三种模式盈利：产业链贯通的“全能型”、收取技术专利费型、控制关键部件生产型；但国内企业复制困难。空调子行业方面，格力电器致力于专业化路线；冰箱洗衣机分化为以技术输出为主、以品牌建设为主、技术研发和品牌建设并重的盈利模式，海尔实践后者收效较好；国内小家电企业的可持续盈利模式尚在探索中。

　　技术进步推动子行业产业升级的速度不同，国内企业“分羹”能力不同。

　　收购兼并将是未来行业资本运作的主题。A股横向并购案例有长虹收购美菱、美的收购荣事达冰洗、海信收购科龙；纵向整合的典型是华映收购厦华，实现产业链贯通；国际并购案有欧司朗控股佛山照明、SEB收购苏泊尔。预计全流通后中国家电企业参与全球范围的收购兼并将日趋活跃。

　　维持行业“中性”投资评级。建议以子行业运行趋势——上市公司业绩超预期的概率——资本运作增厚上市公司业绩的可能性作为投资决策主要依据，加入风险因素的考虑：国内需求滞长、人民币升值过快影响出口。

　　汽车行业研究：轿车市场稳健成长，关注市场地位提升公司－－强于大市（维持）

　　乘用车市场表现出色，根据中国汽车工业协会数据，5 月乘用车同比增长约23.4％，其中轿车销售36.8万辆，同比增长23％。

　　根据当前市场销售形势，我们预期6月份销量有望超过5月，市场产销同比增速将有所上升。总体上乘用车市场继续呈现高档车、新车和自主品牌车表现出色。

　　在稳健较快增长（20%左右）的市场上，市场地位有望不断提升的公司估值水平有望进一步提高。我们看好优质自主品牌公司的快速成长，代表性企业海马股份当前市盈率水平仅为08年19倍；福特中国市场占有率显著低于全球水平，其中国战略转型的效果将在未来三年内快速释放，当前市盈率平仅为08 年17 倍。

　　我们认为2007年的乘用车市场仍将维持较快的增长，轿车增速约25％，产品结构提升和市场竞争趋向有序，行业利润增速将超过30％，长期前景亦可乐观看待。

　　我们维持汽车行业“强于大市”评级，维持海马股份（07 年EPS 0.84 元，07 年 PE 22倍，当前价21.82元，目标价33 元，买入评级）、长安汽车（07 年EPS 0.62 元，07年 PE 27 倍，当前价15.13 元，目标价26元，买入评级）和一汽夏利（07 年EPS 0.35元，07 年 PE 39 倍，当前价10.25 元，目标价15元，买入评级）的买入评级，上海汽车（07 年EPS 0.62 元，07 年 PE 24 倍，当前价14.67 元，目标价16元，增持评级）、一汽轿车（07 年EPS 0.28 元，07 年 PE 44 倍，当前价11.13元，目标价13元，增持评级）评级为增持。

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