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　　中央可能已经默许三板设在深圳

　　经过近七年的等待，深圳证券交易所终于重新启动筹设创业板的行动。消息人士透露，中央已默许将俗称“三板”的柜台交易市场（OTC）设于深圳，早前积极争取设立OTC的天津可能最终将美梦成空。

消息称，深圳创业板最快于明年上半年成立，今年内成立的可能性不大。目前深圳仍在草拟创业板的筹设方案，待草案完成后，即可向外界征求意见，然后报送中国证监会及国务院批准。深圳一旦成功地一次性争取到俗称“二板”的创业板以及三板市场，将可一洗七年前拱手将新股上市机会让给上海证交所，却因全球科网股爆破而转不成二板市场的颓势。自2000年以来，深圳在连续四年没有新股上市的情况下，面临被边缘化的危机，直至三年前成功争取在主板内设立中小企业板块，并获中央默许最终逐步转成二板市场，深圳股市才恢复些许人气。不过今年初，突然半途杀出天津市积极争取设立OTC，曾任中国人民银行行长的天津市长戴相龙，更直言拟向中央提出申请。但在约一个月前，市场传出天津市“柜台交易（OTC）申请研究小组”被解散，有关计划顿时陷入扑朔迷离。目前深圳腹案是，在主板保留大盘股及中小企业板，二板市场则有大盘股、小盘股及三板，当中三板乃供未上市公司办理股权交易事宜。发改委审批设立4只私募股权投资基金

　　据《中国日报》报道，发改委日前已经审批设立4只私募股权投资基金，为能源、创新型制造业和高科技产业提供金融支持。每只基金融资将达到200亿元人民币，预计此事需要国务院的最后审批。这4只基金分别为广东核电新能源基金、上海金融基金、山西煤炭基金以及四川绵阳高技术基金。据称，广东核电新能源基金最初只愿意将融资额锁定在100亿元，但是当发改委表示将为能源等产业提供金融支持以后，它便将自己的融资额提升至200亿元，并将基金的名字从“广东核电基金”改成了“广东核电新能源基金”。而目前，正在运作的惟一一只私募基金是渤海产业投资基金。该基金主要为天津滨海新区获取银行贷款有困难的公司提供融资渠道。因此，目前政府希望建立一些私募股权基金以便帮助许多高科技及其他创新型企业获取资金，鼓励这些企业发展。

　　中国前5个月顺差同比大增80％将加剧热钱泛滥局面

　　据中国商务部官员近日表示，中国今年前5个月的贸易顺差额为857.2亿美元，比去年同期增长了80％。据透露，在今年前5个月期间，中国出口贸易总额为4435亿美元，进口贸易总额则为3578亿美元，这意味着5月当月的贸易顺差为224.1亿美元，超出了路透社经济学家预计的188亿美元。今年4月份，中国单月贸易顺差额为169亿美元，今年前4个月的贸易顺差总额则为633.1亿美元。对此，杨洪斌表示：“按照目前的发展速度，我预计中国今年上半年的贸易顺差总额将达到1100亿美元。”港澳分析师认为，在人民币汇率低估的情况下，外贸顺差出现大幅攀升并不奇怪，但前5个月贸易顺差总额同比增长80％，则让人觉得国际对中国制造的需求依然旺盛，从这点看，未来很长一段时间，由于人民币升值速度较慢，外贸顺差的大幅增长还将维持很长时间，流动性过剩的情况，依然存在。

　　吴晓灵谈目前中国理财产品的五大隐患

　　央行副行长吴晓灵9日指出，在当前国内证券市场发展趋势比较好的情况下，中国理财市场的许多矛盾被掩盖。这些问题现在可能看不出来，可一旦证券市场出现波折，造成理财产品严重亏损，这些隐患就可能暴露。她认为当前应着重关注理财市场的五方面的问题。首先，商业银行应该严格区分自营业务与代客理财业务的界限，银行代客理财项目应彻底独立于银行所有资产之外。第二，代客理财产品的法律性质应予以明确，其经营管理的理念应该统一。当前几乎所有金融机构都在经营代客理财，在法律性质上应当明确，无论什么理财品种都是信托委托关系。在经营管理理念上，应认真区分理财产品是私募产品还是公募产品。第三，同一法律关系的金融业务应按统一的标准进行监管。第四，要注重理财专家队伍的建设。第五，应妥善处理结构性理财产品增加信誉与理财产品的法律关系问题。吴晓灵说，理财产品是独立于受托机构的产品，但有些受托机构为增强产品吸引力，主动认购理财产品一部分份额，并承诺在客户本金受损失时会优先用这部分进行补偿，这实际上是给客户一个“最高止损点”。但如果受托人破产，受托人基金份额是否应独立于受托人其他财产之外，目前的法律关系尚待明确。

　　农行改革初步框架上半年将出台

　　近日中国人民银行研究局副局长焦瑾璞透露，农业银行改革的初步框架性方案可能在上半年出台。他还表示，目前央行正在着手研究和推进农村地区的利率市场化改革。焦瑾璞介绍称，目前农业银行改革工作领导小组正按照“面向三农、整体改制、商业运作、择机上市”的方针制定具体的改革方案。同时，由农业银行聘请的审计师事务所，也在对其不良资产、经营管理等业务进行全面核查。待这些情况清楚以后，农业银行改革的方案就可能出台。“按照工作程序要求，可能在今年上半年会有一个初步的框架性方案出来。”焦瑾璞说。此外，他表示，人民银行正在着手研究和推进在农村地区的利率市场化改革。随着利率市场化改革的推进，农民贷款、农业贷款以及农村信用社和在农村生存的金融机构会有一个合理的、均衡的利率。焦瑾璞还表示，政府要合理运用财政杠杆，通过财政补贴、担保或者税收减免等措施，吸引金融机构增加对农业和农村的信贷投入，引导和带动更多的社会资金投向农村。券商借壳将成为往事，管理层鼓励IPO

　　由于券商借壳过程中出现一些不规范行为，因此，管理层更倾向于主张券商IPO。目前已经公布借壳方案的，则仍在审批中。广发证券借壳上市案并未太多影响券商借壳的进程。据了解，近期，监管部门甚至将加快对最后一批券商借壳申请的批复，并鼓励满足条件的券商尽快IPO。知情人士表示，由于证券业全面对外开放的临近，合资券商的审批大门重新打开，本土券商将面临着巨大的外来竞争压力，因此，扶持本土优势券商通过资本平台快速发展，将是管理层下半年的基本思路。据悉，国元证券借壳S*ST化二已在本月初上报中国证监会重组委，如不出意外，不久即将批复。一波三折的广发证券借壳事项虽然因过程中的违规而将有所拖延，但最终仍有较大可能通过。与此同时，国泰君安证券、东方证券和招商证券等券商的IPO也有望在下半年完成。

　　投资者将可以像炒股那样炒金

　　上海黄金交易所目前正酝酿在全国范围内推广个人黄金的场内交易，个人黄金场内交易的渠道将进一步拓宽。据悉，首个推广品种是Au100g（100克金条）。上海金交所理事长沈祥荣表示，“在全国范围内开放个人黄金业务的申请，目前已经上报了，正在等待批复。”届时，全国投资者能通过金交所指定的商业银行实现黄金场内交易，像买股票一样买黄金。黄金是国家重要的战略储备物资，同时也是对抗通胀的有力武器，一直以来，我国民间投资黄金的热情相当高涨。不过，由于监管部门对黄金市场实行了长达54年的管制，个人投资黄金无论从渠道还是规模上来说都相当有限。近年来，希望投资黄金来保值的呼声越来越强烈。在这样的背景下，金交所去年下半年首先上线了新的交易品种Au100g；随后颁布了《上海黄金交易所个人实物黄金交易试行办法》，准许个人参与金交所的Au99.99、Au100g品种和其他经央行同意可向个人开放的交易品种或交易业务；最后，还将个人提取实金的最低门槛从1000克降至100克。

　　中国股市投资者的胜率低于赌场

　　《财经》特约经济学家谢国忠认为，中国股市现阶段在流通中的股票只有总股本的1/3左右。因此，流通股票所对应的上市公司盈利只相当于每个交易日5.67亿元。中国股民付出的交易费用比企业盈利还多出67％，这比赌博的赔率更大。按照国际惯例，赌场必须保证玩家48％的胜率，但在中国股市，类似的赢面仅为40％。A股上市公司的盈利水平大约为每年4000亿元，也就是每个交易日约17亿元。在印花税上调之前，中国投资者已经把他们所购买到的盈利的56％都上缴了，而在香港和纽约这样的正常市场，这一比率应当低于5％。即使在那些经历过经济泡沫的国家，交易费用占企业盈利的比例也只有20％－30％。在一个充满泡沫的市场中，驱动市场的通常不是投资者而是投机者，买入股票不是为了获得公司利润，而是为了短期价差。今年以来，中国股市的平均股价已经翻番，市场指数则曾上涨了60％。股票每月的平均涨幅都超过10％，流通股票每月平均换手2.5次，交易费用为每月0.9％。这样，投机者的盈利大约相当于交易费用的11倍。如果上涨势头在短期内保持下去，投机就将持续。2007年前4个月，政府每个交易日日均印花税收入达到5.3亿元，再加上券商每日佣金收入4.2亿元，市场平均每天付出的交易费用达9.5亿元。如果成交量还保持在目前水平的话，印花税率上调将使交易费用每天增加10.6亿元，相当于调整前的两倍。

　　银行应高度重视流动性不足的风险

　　央行上海总部日前发布的最新货币信贷情况报告指出，受股市活跃影响，申城银行资金的“搬家行为”仍在持续，而且分流规模呈现扩大迹象。今年5月，沪上中资银行人民币企业存款减少544亿元，同比多减821.7亿元。这主要与交行A股发行验资资金划出等因素有关。同期，中资银行的市民储蓄存款减少258.9亿元，创1999年1月份以来最大单月跌幅，较上月多减173.9亿元，同比多减226.5亿元。据统计，今年前5个月中资银行人民币储蓄存款减少了173.1亿元，同比多减836.9亿元。5月份，全市本外币企业定期存款减少410.1亿元，比上月多减796.9亿元，同比多减215.2亿元；储蓄定期存款减少235.1亿元，比上月多减140亿元，同比多减205.9亿元。伴随股市持续上升，企业和居民储蓄存款大量向同业存款转化。今年1－5月份，上海市人民币各项存款增加仅778亿元，同比少增476亿元，而同业存款则增加2975亿元，同比多增2400亿元。港澳分析师已经多次提示银行流动性趋紧的风险，从目前的情况判断，特别是在股市的“竞争”下，银行流动性趋紧的情况将继续扩大。

　　全球央行开始信用紧缩，金融大震荡值得警惕

　　国际货币基金组织（IMF）主席拉托8日警告指出，各大央行进一步采取货币紧缩政策是大势所趋，这表明企业潜在融资成本将上升，因此全球范围内兴起的高杠杆率企业并购将对金融稳定性构成威胁。拉托同时称，利率普遍上调还可能引发新的金融震荡。美联储（FED）本轮连续17次升息影响，美国次级抵押贷款市场终于不堪重负，在今年年初爆发了危机。随着美国经济逐步摆脱房产市场调整带来的拖累，美联储降息预期淡化，投资者进而担心美联储将采取货币紧缩政策控制通胀，于是纷纷抛售美国国债，美国10年期国债收益率涨至5.24％，距重要技术关口5.25％仅一步之遥。分析人士指出，债券市场目前正处在一个分水岭。一方面，经济加速增长预期推动了美国国债收益率上升。另一方面，利率上调将引发投资者削减资本市场所持头寸，其中包括凭低息融资买入的股票。正如“债券之王”格罗斯所言，在走过长达25年的坚挺牛市后，他已变成了“熊市经理”。港澳分析师认为，全球渐渐步入信用紧缩的后期阶段，根据对全球摩天大楼指数的观察，可以预期未来两三年内，全球经济景气周期也许会到顶，届时会有一场全球性金融市场大调整的到来，目前各国央行的不断采取的货币紧缩措施，犹如天空乌云，开始慢慢聚集，迟早有一日会让全球投资者看到电闪雷鸣。

　　首只创新型封闭基金推出，可能采取基金分级模式

　　市场关注已久的封闭式基金创新改革即将拉开序幕。首只创新型封闭式基金产品将于近期推出，可能采取基金分级模式。据悉，所谓基金分级模式是将封闭式基金产品分成优先级份额与普通级份额。优先级份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而普通级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，有较高风险收益偏好的投资者。优先级份额享有优先分配权，分级基金可以为优先级份额提供多种收益分配及本金保护机制。但基金收益分配满足优先级份额收益分配后的大部分将分配给普通级份额。支付给优先份额的优先收益分配，对于普通份额而言相当于借贷成本。普通级份额将在交易所上市交易，优先级份额则可通过场外的其他方式提供进入或退出的安排。从结果来看，优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，其风险收益特征与低等级债券相似。普通级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权。据专家分析，在牛市环境中，普通级份额上市后的交易折价可得到极大的抑制，并可能出现溢价交易。这是因为分级结构中的普通级份额包含了看涨期权。但如果市场看跌，普通级份额也容易出现折价现象。

　　深发展银行股改方案近日在股东大会高票通过

　　深圳发展银行股改对价方案近日以参加投票的全体股东99.4％的赞成票高票通过，认股权证方案以97.72％的赞成票高票通过，远高于2/3的底限，至此，这家股改过程中历经曲折的银行终于成功闯关。该行董事长法兰克·纽曼表示，该行将尽快向证监会申请发行认股权证，同时在必要的情况下考虑通过私募募集资本。而新桥合伙人单伟建在回答股东提问时表示，新桥将长期持有深发展。据悉，深发展将在股东大会后立即启动实施股改方案，即向流通股股东派送红股。预计这需要7－10天的时间完成。同时，该行表示，将会尽快向证监会提交发行认股权证的申请。在方案获得证监会批准后，深发展将确定并公布股权登记日。业内人士指出，股改方案通过意味着深发展终于可以进行再融资。对深发展而言，当务之急是通过募资将核心资本充足率提高至4％，再发行次级债补充二级资本以达到8％的资本充足率，因此，对于深发展来说，再融资的重要性不言而喻。按照认股权证方案，深发展将在获得批准后向全体股东发行存续期为6个月的认股权证2.09亿份，存续期为12个月的认股权证1.04亿份。若权证得以在6月30日之前发行，那么，到期日为12月底的6个月期的认股权证，在全部行权的情况下将为银行募资近40亿元，如此一来，银行核心资本充足率将超过5.5％。同时，考虑到这期间业务利润的增长对提高核心资本充足率的帮助，纽曼表示，不一定需要GE注资或其他的定向发行，深发展也可以达到4％的核心资本充足率。

　　高盛呼吁对冲A股风险可能殃及国寿平保

　　前几日内地A股下跌，引发了外资对A股风险的关注。美资投行高盛公司日前发表泛亚区投资策略报告指出，随着A股估价不断上升，很多合资格境外机构投资者（QFII）都希望寻找方法，对冲A股跌市风险。不过，由于目前内地不允许沽空A股，投资者只可找其他替代品。在高盛看来，在港挂牌的A50中国基金，本来是完美的选择，然而实践起来很困难，主要是因为A50中国基金价格，远远偏离资产净值，增加了对冲成本，而且市场上缺乏借贷沽空的“货源”。高盛建议，投资者可购入两大内地保险公司中国人寿及平安保险的认沽期权，间接对冲A股的调整风险。高盛认为，两大保险股在过去两年，盈利增长主要靠A股带动，反映出与A股的相关性非常高。换言之，A股受压，保险股理应跟随，拥有认沽期权的投资者应可获利。高盛估计，截至去年底止，国寿及平保分别持有总值975亿及478亿元A股股票，分别占其资产值14％及12％。一旦内地股市出现大跌市，国寿比平保更能发挥对冲作用。如果按照这一建议，中国人寿和平安保险将成为A股下跌的“牺牲品”。此外，高盛又将中资银行的行业评级，由“吸引”调低至“中性”。该行担心，持续物价及资产价格上升，令中央调升存款利率，造成更多存款流入A股股市，可能影响银行的息差收入。

　　弱日元引发全球对金融危机的担忧

　　在全球主要货币对美元纷纷不断升值的背景下，5月份日元兑一篮子主要货币加权平均的真实有效汇率（REER）却创1985年9月“广场协定”签订以来的最低水平。有关专家指出，日元长期低估以及日本持久维持低利率，正在给全球经济制造新的不平衡，并在客观上导致了全球日元套利交易（又称携带交易）的盛行，后者对全球金融市场构成了越来越大的潜在威胁，堪称一枚重磅“定时炸弹”。据日本央行最新发布的数据显示，5月份日元兑一篮子主要货币加权平均的真实有效汇率（REER），较4月下降1.7，已跌至94.9，创1985年9月“广场协定”签订以来的最低水平。日元疲软对于国际金融市场的破坏力，相信所有人都已从“2·27”全球小股灾中有所领教。对于日元套利交易的规模，至今仍没有一个确切的数据。瑞士信贷的陶冬给出的估计数据是4万亿至8万亿美元，而南方基金的万晓西经过分析指出，算上日本官方承认的5000亿美元，全球日元套利交易的规模约在3万亿至6万亿美元。现在最大的风险就在于日本大幅加息，这是国际金融市场的一枚定时炸弹。

　　海湾国家过去5年全球市场投资额高达5420亿美元

　　据总部设在美国华盛顿的国际金融研究所的一份最新报告说，在过去5年里，从海湾国家流向世界市场的投资达5420亿美元，相当于它们过去50年在世界市场总投资的1/3。报告指出，这笔巨额投资资金来自于海湾合作委员会（海合会）国家在2002年至2006年之间实现的进出口贸易盈余。其中，3000亿美元投入美国，1000亿美元投入欧洲，600亿美元投入中东地区，600亿美元投入亚洲，220亿美元投入世界其他地区。报告说，海合会国家投资者主要将资金用于购买美国政府债券、收购和兼并国际知名企业，特别是移动通信公司、豪华酒店和能源企业。报告还说，投资者对亚洲市场也越来越重视。国际金融研究所成立于1983年，是国际著名的金融研究机构，在全球拥有包括科威特国民银行在内的300多家会员机构。

　　竞争和流动性过剩正促使法国两大银行走向合并之路

　　在欧洲的银行市场中，千亿美元的荷兰银行收购战正酣之际，市场又传出法国兴业银行（SocieteGenerale）有意鲸吞当地最大银行法国巴黎银行（BNPParibas），目前正在考虑向后者提出收购建议。这一消息刺激法国巴黎银行股价8日升1.9％，高见87.76欧元。巴黎Oddo证券公司的策略师Pierre-YvesGauthier表示，若两家法国银行合并，肯定要进行大规模重整，代价可能很大。在他看来，投资者比较希望看到法兴与UniCredit缔结异国鸳盟。法国巴黎银行行政总裁BaudouinProt上月初曾表示，与法兴合并将带来颇大执行风险，故不在他的考虑之内。1999年，当时名为BanqueNationaledeParis的法国巴黎银行企图收购法兴，最后功败垂成。事隔8年后，法兴反客为主，有意将法国巴黎银行收归旗下。

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