高利率时代不应该被忘记

　　太久的全球低息潮，使人淡忘了高利息条件下各类投资的成本收益特征。然而，这种淡忘是十分危险的，因为低息条件相对于高息条件，一些投资的成本收益特征不是简单的改变，而是直接“颠倒”。前者鼓励人们借钱投资，后者则让人把钱储存起来，四处去寻找能负担得起高额资金成本的“勇敢者”。

　　全球从低息迈向高息时代的可能性正在不断增加，其中主因是日益严重的通胀。因此，最近一段时间各国央行纷纷祭起“加息”大旗。6月6日晚间，以坚决反通胀著称的欧洲央行一如预期，加息至6年来的最高点4%，而且，行长特里谢仍称，目前的利率仍有上调空间，而不会抑制欧元区13国经济增长，暗示还可能再次加息；澳大利亚央行也于同日加息到6年高点6.25%；利率水平已经非常高的新西兰也由于持续增加的通货膨胀压力，将其基准利率增加0.25基点到8%的水平。

　　美联储主席本·伯南克最近也表示，考虑到美国经济的现状，利率下调的可能性不大。美国原有的降息预期也越发淡漠。作为衡量美联储利率走向预期的重要指标——美国联邦利率期货——开始走高。以2007年7月份合约走势为例，进入2007年后，该利率指标急剧修正了2006年以来的乐观预期，从4.75%起步，直线上行至目前的5.25%附近，市场已经渐渐的打消了美联储的降息预期。由于道指不断创出新高，经济增长率保持相对稳定，通货膨胀率依然高位运行，美国次级房地产按揭贷款问题对于经济的影响远低于市场原来所想象，美联储重新开始升息的可能正在逐渐变强。

　　同样基于通胀压力，2007年后已两次加息的我国央行也被市场预期将于近段时间再次加息。根据国家发改委最新发布的数据，2006年年底以来，粮价上涨的影响范围已经扩大至下游食品领域，今年5月全国36个大中城市猪肉价格平均上涨超过一成，鸡蛋、花生油等食品价格也有不同程度上涨。北京大学宋国青(宋国青新闻,宋国青说吧)教授6日预测“5月的CPI同比增长会达到3.7%，6月为4.0%，三季度则会超过4.0%，到12月份会有较大幅度下降，不过，全年CPI水平仍将达到3.4%”。

　　如果说通货膨胀居高不下是逼迫进入高息时代的一种压力，那么，目前经济运行中的高投资回报率则为加息提供了一种条件。实际上，提高利率的最大风险就是导致企业不堪重负，出现大量破产，但是，近年来基准利率与投资回报率的差距日益扩大，使得此一加息风险已降至很低。根据北大中国经济研究中心的研究，我国工业企业资本税前利润率在1998年陷入谷底，仅为2.2％，到2005年已经上升至14.4％；美国制造业税前利润率2001年为4.5%，至2005年也猛增至21.4%；日本的同类数据也由2001年约8%增至2005年13%左右。2006年虽未有研究数据公布，然而全球股市上市公司利润普遍上升（我国猛增四成），各地股市指数屡创新高，证明是年各地的资本回报率仍在延续上升趋势。

　　目前，各国央行有提高利率的可能，同时在国际化的今天，央行们之间的“羊群行为”，还会使各国内利率变化之后各国利差仍保持相对稳定，从而减少因此形成的外部压力。问题主要集中在微观层面，一旦利率条件出现改变，那些低息时期借钱的人将被逼着使自己开始扮演市场的“勇敢者”角色，这种转变并不经常成功，如常用浮动利率的房地产按揭贷款持有者便是主要的一种。问题的解决既在于企业、个人等微观主体充分考虑自身的承受能力，牢记高利率时代各类投资的成本收益特征；又促使监管层应该适时鼓励金融创新，尽快出台如利率期货等在内的利率波动避险工具。