同方股份业务正发生结构性变化

    中投证券研究所罗延军

    投资要点:

    ●公司业务多而不杂,安防、节能照明最具优势,其次是建筑节能、数字城市、环保,计算机、数字电视业务竞争激烈,军工通讯推陈出新,互联网、科技园业务规模尚小,随着高附加值业务的迅速发展,收入正发生结构性变化。

    ●公司各项业务已初具规模,预测2007-2009年每股收益分别为0.42元、0.65元、1.00元,按市销率及PEG来估值,合理价值在39-40元,给予“推荐”评级。

    ●风险提示：毛利率较低的计算机依旧占据相当大的比例,其他业务还没有替代能力,多业务格局有一定劣势。

    同方股份(600100)是校办企业利用学校的研发成果及产品发展起来的,目前主要依靠清华大学信息技术、能源与环境、应用核电子技术三大产业, 这与国外高校以专利产品入股不参与生产销售方式不同。公司各项业务已初具规模,收入近十年来复合增长率超过20%,从计算机组装,到系统集成,通过兼并收购,不断进行产业化试验,部分产品已经从产业试验区真正走向市场,具备一定的竞争力。

    业务已初具规模

    公司拥有79家子公司,总投资额24亿元,注册资本1亿元以上有8家,1000万-1亿间的有42家,1000万以下的29家,主要有信息产业、能源环境这两大行业,涉及面主要有计算机软硬件设备及解决方案、芯片及半导体生产、通信广播电视设备、空调环保产品、电力设备、核放射安防应用、科技园孵化区的建设等。公司业务客户对象主要是政府、公用事业单位、大中型企业,无论是数字城市、数字电视、安防、建筑节能、节能照明等,都符合政府导向和未来发展趋势,市场前景比较明朗。

    其中,安防、节能照明最具优势,安防业务目前技术国际领先,特别是集装箱检测业务,产品与服务已遍布欧洲、美洲等十多个国家和地区,已在国际市场占有一定份额。节能照明LED方面,自行设计制造MOCVD设备,核心部件芯片及外延片的产业化,高规格蓝绿光照明全系列技术产品,目前国内处于领先地位,不落后国际先进生产水平。这两类业务相对独立,股份制改造已经完成,有可能会单独分拆上市。其次是建筑节能、数字城市、环保,计算机、数字电视业务竞争激烈,军工通讯推陈出新,互联网、科技园业务规模尚小,随着高附加值业务的迅速发展,收入正发生结构性变化。

    多业务模式延续

    随着诚志股份的出售,我们认为公司还是在收窄业务范围,节能照明、煤灰利用项目属于原有项目的延伸,未来的三五年公司可能依旧延续多业务发展模式。

    非公开发行增加了对数字城市建设和军工的投入。公司于2007年2月向特定对象非公开发行不超过8000万股、募资12.288亿元,项目为投资5亿元用于基于ezONE业务基础平台的数字城市应用技术与信息系统开发与产业化项目、对沈阳同方多媒体科技有限公司增资2.288亿元、对同方工业有限公司增资2亿元和补充公司流动资金3亿元,将有助于数字城市和军工通信及RFID的应用。从募资投向可以看出,公司依旧采用主营为信息产业及能源环保行业为主,相对独立的同方威视、同方光电、同方凌汛有可能会单独上市。

    管理体系有待改进

    我们认为,目前公司还没有找到真正能长期发展的核心业务,多业务发展是把双刃剑,其难度在于管理,公司采用在总部、本部、各业务单位三级管理体系中,推行矩阵式管理,可以对公司业务单位财务及规模进行大方面的把握,但各子公司相应具体业务运营还是需要中层人员去挖掘和开拓,关键在于人才的控制,从目前公司高级管理层人员来看,公司重点依旧在能源环保、信息技术两大行业。公司于2007年1月实施首期股票期权激励计划,将有助于提高人才的动力和凝聚力。

    盈利预测与评级

    考虑到公司各项业务已进入收获期,相关行业景气度高,各项业务保持同比增长,节能照明业务预计今年产生效益。由于毛利率较高的数字城市、安防、建筑节能、节能照明收入增长远高于低毛利率的计算机业务,公司主营业务利润率将有所提高,计算采用13.5%,13.8%,14.1%,其他费用保持与收入同步。综合预测2007-2009年每股收益分别为0.42元、0.65元、1.00元。按可比相同规模公司市销率来估值,公司合理价值在39元,按PEG来估值,合理价位在40元,给予“推荐”评级。

    公司各项业务前景比较乐观,符合国家及行业发展趋势,但还基本处于起步发展阶段,市场份额及竞争力优势尚未完全体现,估计未来三到五年公司依旧保持多业务发展模式,各项业务具体进展及发展规模相当重要,我们将继续给予关注。