加息面临诸多难题

　　12日上午10点，国家统计局公布5月份CPI数据。尽管这是一次例行数据发布，但各方对这次发布会还是充满了特别的期待，因为5月份中国猪肉和鸡蛋价格都出现了明显上涨。

　　央行行长周小川在6月5日曾经明确表示，央行正在关注5月份的数据，以决定是否再次加息。

　　虽然周小川没有为可能导致加息的CPI上限设定具体数值，但如果5月份CPI继续上涨的话，实际利率仍为负值的现实将增加央行上提利率的压力。

　　从常规经济学理论来看，中国央行确实有进一步加息的必要。但是，考虑到中国经济的特殊情况，再次加息则不见得就是央行的必然选择。事实上如果考虑到人民币升值、房市虚热等因素的影响，再次加息面临诸多难题。

　　再次加息可能使央行陷入两难困境：加息将导致投资减少进而导致进口需求减少，引起贸易顺差激增，这难免会增加人民币升值的压力。

　　继续加息要考虑房地产市场的承受能力。目前中国实际利率为负，但名义利率并不低。虽然政府和民众都不希望房价继续疯涨，但是政府也不愿看到房地产泡沫轰然破裂，毕竟主要的风险都集中在银行，尤其是国有大型银行。如果央行大幅度加息，对房地产造成过度压力，一旦泡沫破灭，其结果绝对不是政府所希望看到的。

　　中国再次加息的外部环境已经变化，继续加息的空间十分有限。美联储已经暂停加息，而且从短期看美联储回复加息的可能性也不大。考虑到人民币汇率仍然以美元作为主要参考，因此汇率联动的内在机制使中国继续加息的空间十分有限。目前，中国几个主要贸易伙伴国的利率都维持在相对较低的水平上，中国再次加息难免会恶化中国的外贸环境。

　　目前央行的难题其实已经不是单纯通过加息能够解决的。与股市目前动辄百分之几十的回报率来比较，银行加息27个或者54个基点实在微不足道。目前中国外汇储备已经超过1．2亿美元，这么多外汇储备造成的流动性过剩显然不是通过简单加息就能解决的。此外，提高准备金率，虽然可以回笼过多的外汇占款，但过高的准备金率会降低银行的盈利能力，对中国金融体制改革可能产生不利影响。

　　加息的实际效果能否达到预期目标值得怀疑。从2006年多次加息的实际效果看，加息对抑制中国经济过热和物价上涨的作用仍十分有限。因此，再次加息是否真的必要非常值得怀疑，在利率水平的问题上中国应该考虑自己的特殊国情。（13C4）