机械行业：周期型向成长型转移 关注5只股

　　要点:

　　机械行业的投资方向可以分为4部分。和固定资产投资以及信贷政策高度相关的“工程机械板块”，该行业的主要关注点为FAI以及中央银行的货币政策，代表性产品包括：混凝土设备，起重机，装载机。

稳定增长的“成长性板块”，主要关注点为推动行业长期增长的深层动力，代表性产品包括：叉车，挖掘机。行业进入明显的“产业升级”进程的“产业升级板块”，主要关注点为推动下游客户升级自身装备的动力是否稳固并可持续，代表性产品包括：纺织机械，缝纫机械，机床工具。自身面临转型的巨型公司，主要关注转型的进度，代表公司为：中集集团，振华港机。

　　工程机械行业的增长速度08年将回落。工程机械在07年1季度是增长最快的机械子行业。具体分析原因，并非是由于“出口拉动”的结果，事实上，中国的多种工程机械产品占全球的销量已经超过50%，出口并不能成为工程机械行业公司增长的主要动力。分析工程机械行业的历史数据，当FAI和新增人民币贷款均处于高增速的时候，工程机械会处于需求（FAI决定）和购买力（银行贷款决定）双高峰，相关公司业绩高速增长。如果FAI和新增贷款速度出现下滑，则工程机械销售增速将减缓。根据中金公司宏观组的预测，08年中国FAI增速将比07年有所放缓，且货币条件将会比07年适度从紧，因此，我们有理由相信，工程机械行业的增长速度在08年将回落。

　　拥有长期增长潜力的子行业，有强大装备升级动力的子行业以及自身转型进入收获阶段的公司是我们的首选。从1Q07的销售数据分析，非常好的印证了我们前期对机械各主要子行业的观点：“叉车”“挖掘机”拥有最好的长期增长前景；“纺织机械”“缝纫机械”“数控机床”行业将受益于中国制造业的装备升级；“装载机”的前景一般，增长缓慢。（在研究装备升级板块的时候要特别专注机械制造公司下游客户升级自身装备的动力是否可持续，除非有实际需要，否则很少有客户为了提高技术含量而提高技术含量。总体看，纺织服装机械以及机床工具行业的下游客户被自身的市场逼迫，有强烈的升级自身装备的动力，因此相关的设备提供商前景看好。）

　　鉴于估值和行业前景，建议从受宏观因素影响较大的行业向成长性行业以及装备升级行业转移。机械类公司的估值区间在目前市场条件下比较接近，各行业和公司自身的差异并没有在估值上得到体现。由于行业周期景气导致的利润大幅度增长和由于长期内在原因推动的利润增长被市场普遍混淆；同时，由于周期景气导致的利润增长从绝对数量上看力度往往更大，因此出现了成长型公司的业绩增幅小于处于景气周期中的周期性公司业绩增幅的局面。我们认为：拥有长期增长潜力的公司在目前的市场气氛下被低估了。

　　重点推荐：A股：“中集集团”“安徽合力”“中捷股份”“柳工”“经纬纺机”“沈阳机床”；H股：经纬纺机H；B股：中集集团B。

　　优秀的公司并不一定是优秀的股票。从二级市场看，我们覆盖的公司都是中国最优秀的机械类公司。有一些我们没有推荐的公司在行业地位，治理结构，技术储备上甚至可能还优于我们推荐的公司。但是如果考虑到股票价格这一最重要的因素，情况则会有所不同。

　　作者：罗晓春 中金

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