东方证券：云南白药 加大资源整合 克服产能瓶颈 增持

　　2007年公司面临的两大问题是产能瓶颈和激励机制，公司将继续加大市场资源、研发资源、生产资源、人力资源整合，克服产能瓶颈，预计营销费用将新增超过8000-9000万元，研发费用新增7000-8000万。

公司中中央产品平稳增长、两翼产品大幅增长，下半年公司拟上市急救包、健康品等新品，因此2007年公司销售收入将快速增长、费用大幅增加、净利润平稳增长。2007年为公司的蓄势年，2008年增速有所加快，经过资源整合到位和新品推广产生成效，2009年为跨越年。

　　控股公司云南医药集团完成撤消后，云南省国资委将成为公司直接控股股东，持股比例为45.8％；红塔回归主业，正在转让其持有的白药13.6％股权，公司股东层面复杂的股权结构将变得非常简单干净，但同时也加大了政府对公司经营直接干涉的风险；呈贡生产基地受政府土地划拨影响，进度较慢，预计生产基地竣工在2008年。

　　从跟踪的情况来看白药历年年度费用预算年终总是有所节余，我们预估公司2007-2009年每股收益分别为0.67元、0.89元、1.2元，同比增长17％、33％、35％，对应的预测市盈率分别为55倍、41倍、31倍，云南白药是A股市场非常优秀的资源型中药企业，我们看好公司积极进取的优秀管理团队和以市场为导向的药用消费品设计能力，我们认为如果公司机制理顺，长期发展值得市场期待。

　　给予该股增持的投资评级。

　　作者：李淑花 东方证券

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