高速公路：双重动力下的优质之选

    招商证券研发中心纪敏

    稳定增长是中长期发展趋势

    1、宏观经济环境确保行业稳定发展：公路运输量和周转量与GDP高度相关,我国GDP的持续稳定增长以及高速公路网络的建设完善为未来车流量的增长提供了保证。

    2、公路运输需求保持稳定增长趋势：2006年以及2007年1-4月,各项公路运输总量指标维持增长趋势；中国城镇化趋势的演变以及汽车保有量的快速增长将继续拉动公路运输需求较快增长。

    3、燃油税等政策因素的负面影响有限：根据此前的分析,开征燃油税并不直接影响行业发展,而国家对于二级收费公路的发展控制对于高速公路而言影响有限。

    内生性增长明确

    对于上市公司而言,在公司现有资产的基础上,充分利用行业发展机遇,挖掘自身潜力分享行业成长是具有内生性增长的表现。

    而在现有的公路行业上市公司中,以下三大因素构成了内生性增长最主要的动力：

    A、主要路产度过改良期,分享区域经济增长和路网效应完善带来的车流量增长；B、具有明确的成本控制规划,或者成本控制记录一贯良好；C、计重收费的实施,提高通行费收入的同时,有效遏制路况的损坏,降低养护成本；

    外延式扩张有力

    2007年是并购之年,而上市公司的外延式资产扩张将是增厚公司经营业绩、提升成长性的有效途径。

    对于高速公路行业的上市公司而言,资产的外延式扩张主要分为以下几类：

    A、新建路产的业主招标,度过市场培育期后,收获业绩快速增长；B、现有路产的改扩建,分享行业成长；C、收购现有的优质成熟路产,直接带来业绩增厚。

    投资策略

    明确的内生性增长动力是公司业绩持续较快增长的有效保证；而稳健有力的外延式资产扩张在带来业绩增厚的同时还能提升公司经营的成长性。在投资策略中,我们将重点关注兼具内外增长潜力的优质公司,对于行业优质公司,在估值时可以给予一定的溢价空间。

    此外,高速公路公司以往的现金分红比例一向较高,多数在50-70％之间,平均股息率也高于银行存款利率。考虑到股改时上市公司的分红承诺,高速公路行业依然是收益稳定的投资选择。对于整个行业,给予“推荐”的评级。

    对于行业内的上市公司,我们结合其成长性以及估值因素来进行考虑：

    1、强烈推荐-A：赣粤高速(600269)、现代投资(000900)、福建高速(600033)。

    2、推荐-A：深高速(600548)、皖通高速(600012)、山东高速(600350)。

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