中国远洋：具实力集装箱航运公司

　　在国际航运业中的地位奠定了公司行业地位。公司2005年6月在香港联交所发行25.8亿H股上市，公司目前总股本71.35亿，拟在A股市场公开募集不超过17.84亿元的A股，募集资金主要投向集装箱船队扩建和物流业务。

　　公司在中国集装箱航运公司排名第一，世界排名第五。公司子公司中远集运的船队经营139艘船舶，总运力达399,237TEU，在全球超过40个国家和地区的120多个港口挂靠，经营74条国际航线、12条国际支线、17条中国沿海航线及52条珠江三角洲和长江支线。各主要航线的货运量均实现快速增长，其中亚欧航线增长最为明显，年复合增长率达到26.0%，2006年集运收入349亿元，营业利润3.55亿元。

　　公司是世界第五大码头运营商。公司子公司中远太平洋经营码头业务。截至2006年底，中远太平洋在全球投资经营24个码头，其中国内21个码头，总泊位达115个，年吞吐量达32,791,713TEU，世界排名第五，近三年的年复合增长率为20.9%，2006年公司码头营业利润7.27亿元。

　　公司集装箱租赁业务世界排名第三。公司通过中远太平洋下属的佛罗伦经营集装箱租赁业务。截至2006年底，佛罗伦拥有和管理的集装箱队达1,250,609TEU，集装箱租赁业务占全球市场份额约11.9%，位居世界第三，2006年营业利润10.4亿。

　　公司在集装箱物流和制造方面实力领先。控股子公司中远物流提供包括第三方物流、船舶代理、货运代理在内的综合物流服务。

　　中远物流在内地29个省市、自治区、香港及境外建立了400多个业务分支机构。另外，公司还通过中远太平洋的参股子公司中集集团从事集装箱制造业务，中集集团是世界最大的集装箱制造公司，占超过50%的市场份额，06年营业利润3.75亿。

　　燃油成本和港口费增长过快。06年航程成本为93.77亿，较05年的66.29亿增长41.5%。由于平均燃油价格大幅上升和运力规模扩大，燃油支出较05年增长49.6%。燃油支出增加额占集装箱航运总成本增加额的36.7%。期内由于新增运力和大型集装箱船的陆续投入使用，以及部分港口费率的增加，使港口费用较2005年增长22.1%。

　　2006年受运价下降和燃油成本大幅上升的影响，公司毛利率有所下滑。从2004年到2006年，公司的营业毛利分别为58.09亿元、81.58亿元和42.05亿元，毛利润率在近三年中分别为19.8%、24.1%和11.6%。2006年下降幅度较大主要因为航运运价下降和燃油成本的大幅上升。

　　公司通过多种手段减少汇兑损失。与2005年度相比，2006年度本集团汇兑损失减少1.11亿元。尽管人民币汇率呈升值趋势，但通过调整收入与成本支出、资产与负债币种结构，加快资金周转速度，以及通过远期结汇等方式锁定汇率风险，公司降低人民币及各外币间汇率变动所带来损失。

　　资产注入的预期将提高公司估值。公司旗下的干散货和油轮资产均未上市，其中干散货资产规模位列世界第一，公司已公告正在进行集团干散货资产的注入研究，我们认为07-09年干散货运价处于上升期，公司干散货船队自有运力215艘，租用运力200艘，总载重3000万吨，占世界份额的8%，预计07年盈利超过50亿元，是公司2007年预测利润的200%，极大增厚公司利润。

　　投资建议。预计公司2007年每股盈利分别为0.25元，按照目前航运业2007年平均市盈率41倍和公司在行业内的龙头地位，以及明确的资产注入预期，同时比照近期公司H股交易价格，我们认为公司股价的询价区间在9元-9.8之间，上市目标价区间16元-18元之间。

　　金元证券

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