全球资金仍持续流入中国股市 A股没有大泡沫

　　全球资金仍持续流入中国股市 ——访摩根大通中国研究部主管龚方雄 □本报记者 李宇 香港报道

　　全球权威杂志《机构投资者》昨日公布了2007年全亚洲研究团队排名，由25位分析师组成的摩根大通中国研究团队，在2007年则再次夺得中国研究团队第一的殊荣，这也是该行中国研究团队继2006年后再次夺魁。

　　负责该团队的摩根大通中国研究部主管龚方雄日前在接受本报记者专访时指出，目前海外机构投资者对于中国的了解正逐渐深入，投资中国的海外基金至今仍持续获得资摩根大通龚方雄：全球资金仍持续流入中国股市 2007年06月15日07:08 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国证券报 全球资金仍持续流入中国股市

　　——访摩根大通中国研究部主管龚方雄

　　□本报记者 李宇 香港报道

　　全球权威杂志《机构投资者》昨日公布了2007年全亚洲研究团队排名，由25位分析师组成的摩根大通中国研究团队，在2007年则再次夺得中国研究团队第一的殊荣，这也是该行中国研究团队继2006年后再次夺魁。

　　负责该团队的摩根大通中国研究部主管龚方雄日前在接受本报记者专访时指出，目前海外机构投资者对于中国的了解正逐渐深入，投资中国的海外基金至今仍持续获得资金净流入，并在寻找中国股市的最佳买点。

　　他认为，内地CPI上涨，主要是由农产品推动，而加息并不能够解决农产品价格上涨的问题。目前内地并没有整体通胀的压力。与此同时，如果美国加息也不会改变美国和全球的牛市格局。

　　H股走强态势明显

　　记者：目前全球投资者在投资中国方面有什么新的趋势？

　　龚方雄：海外投资者对中国市场的投资在过去三到五年发生了根本性的变化。中国市场（主要是指H股和红筹股）的参与者越来越多，除了中国基金、亚太基金、新兴市场基金等定向基金外，很多全球性基金现在都把中国作为其中一个重要部分。海外投资者参与中国股市的深度和广度增加了。

　　去年，流入中国类基金的资金越来越多，尤其是去年下半年扩容很厉害。今年以来，除了3月和5月有短暂的资金流出中国类基金的情况，其他的月份全部是资金净流入。

　　一些传统的共同基金认为，目前H股相对便宜，是较好的买入机会，现在只是寻找合适买点的问题。而由于A股最近已出现调整，海外投资者对于A股调整的担心减少了很多；与之相应的是，外界对于A股调整可能引发的H股调整的担心也减少了。所以现在我们认为，H股继续走强的态势非常明显。上周美股大跌，而H股没有调整，便反映H股的投资气氛非常浓厚。

　　A股没有大泡沫

　　记者：A股是否存在泡沫引起全球的关注，甚至前美联储主席格林斯潘也卷入其中，您怎样看A股今后的走势？

　　龚方雄：我觉得A股不存在大的泡沫，泡沫论在国际媒体上被夸大了。我很尊敬格林斯潘，但是大家也不应把他当成神，他的观点也会经常变化，重要的是把握基本面的分析。我们要看看A股到底贵不贵，A股2007年市盈率是30多倍，今年的上市公司盈利增长大致超过30%，2008年的市盈率也就是25倍左右。这样的估值应该还不到极端的水平。把一个未来市盈率只有25倍、目前公司盈利增长在30%以上的市场称之为泡沫，还为时尚早。

　　记者：怎样从国际新兴市场的比较来看最近两年A股的暴涨？

　　龚方雄：过去七年，很多新兴市场的股指都有很大的增长。俄罗斯约增长了7倍、巴西约增长了5倍、印度约增长了4倍、香港的H股和红筹股也增长了2倍多。相比之下，A股在过去七年的涨幅还不到1倍，整体表现落后于很多新兴市场。

　　A股比其他新兴市场表现好只是最近两年才出现的现象，这主要是因为中国经济和市场本身发生了很多结构性的变化。所以，过去两年中国市场的超额表现是有道理的。

　　不过，我也并不认为中国A股的上涨完全是理性的。在最近调整之前，多数机构投资者跑输市场，说明市场在由散户主导。散户主导的市场未必健康，他们推动的股票并不一定就是从价值角度看应该上涨的股票。中国资本市场还需要进一步机构化，要加大机构对市场的参与，不要让市场更散户化。

　　加息无助农产品价格控制

　　记者：有观点认为内地有较大的通货膨胀压力，并可能导致央行进一步的加息行动，您对此有何看法？

　　龚方雄：中国因为肉蛋禽等食品价格的上涨造成CPI上升，但如果把加息作为对此的反应，我认为是不对的。加息并不能够解决农产品价格上升。目前的农产品价格上升是由供给方面的因素所推动；而且农产品本身季节性很强。加息是对制造业的通胀有抑制性作用，对需求有抑制作用，对供给造成的通胀影响不大。对于农产品价格上升较快，应从供给方面去解决问题，包括增加生猪和肉类供给，也可通过人民币升值增加进口来解决。

　　中国现在的核心物价指数没有上升的动力，去除能源和食品的核心物价指数基本保持在零的水平，因此中国经济整体的通货膨胀压力并不大。在这种情况下，内地没有必要大幅加息。

　　中国是否加息，还要根据M2、固定资产投资、以及贷款增长的情况来决定，不应该仅看消费价格指数。

　　美加息不改全球牛市格局

　　记者：市场对于美国利率走势的预期近日出现较大变化，并认为进一步加息的可能性增大，怎样看待其对全球股市的影响？

　　龚方雄：摩根大通一直认为美国会加息。加息本身不会让一个牛市结束，关键要看加息背后的原因。如果加息是因为经济增长更加强劲，那么牛市可能会继续；如果加息是因为通货膨胀，那么对股市的压力就会较大。

　　目前来看，减息预期的退潮和加息预期的形成，是因为美国经济增长比预期好，因此，加息对股市的负面影响应该不大，全球牛市不会因此而结束。但是，高利率的预期心理，对股市上升也会造成一定的压力。整体而言，美国市场、全球市场牛市的格局应该还是没有改变，不过上升过程中的波动会有所增大。

　　金净流入，并在寻找中国股市的最佳买点。

　　他认为，内地CPI上涨，主要是由农产品推动，而加息并不能够解决农产品价格上涨的问题。目前内地并没有整体通胀的压力。与此同时，如果美国加息也不会改变美国和全球的牛市格局。

　　H股走强态势明显 记者：目前全球投资者在投资中国方面有什么新的趋势？

　　龚方雄：海外投资者对中国市场的投资在过去三到五年发生了根本性的变化。中国市场（主要是指H股和红筹股）的参与者越来越多，除了中国基金、亚太基金、新兴市场基金等定向基金外，很多全球性基金现在都把中国作为其中一个重要部分。海外投资者参与中国股市的深度和广度增加了。

　　去年，流入中国类基金的资金越来越多，尤其是去年下半年扩容很厉害。今年以来，除了3月和5月有短暂的资金流出中国类基金的情况，其他的月份全部是资金净流入。

　　一些传统的共同基金认为，目前H股相对便宜，是较好的买入机会，现在只是寻找合适买点的问题。而由于A股最近已出现调整，海外投资者对于A股调整的担心减少了很多；与之相应的是，外界对于A股调整可能引发的H股调整的担心也减少了。所以现在我们认为，H股继续走强的态势非常明显。上周美股大跌，而H股没有调整，便反映H股的投资气氛非常浓厚。

　　A股没有大泡沫 记者：A股是否存在泡沫引起全球的关注，甚至前美联储主席格林斯潘也卷入其中，您怎样看A股今后的走势？

　　龚方雄：我觉得A股不存在大的泡沫，泡沫论在国际媒体上被夸大了。我很尊敬格林斯潘，但是大家也不应把他当成神，他的观点也会经常变化，重要的是把握基本面的分析。我们要看看A股到底贵不贵，A股2007年市盈率是30多倍，今年的上市公司盈利增长大致超过30%，2008年的市盈率也就是25倍左右。这样的估值应该还不到极端的水平。把一个未来市盈率只有25倍、目前公司盈利增长在30%以上的市场称之为泡沫，还为时尚早。

　　记者：怎样从国际新兴市场的比较来看最近两年A股的暴涨？

　　龚方雄：过去七年，很多新兴市场的股指都有很大的增长。俄罗斯约增长了7倍、巴西约增长了5倍、印度约增长了4倍、香港的H股和红筹股也增长了2倍多。相比之下，A股在过去七年的涨幅还不到1倍，整体表现落后于很多新兴市场。

　　A股比其他新兴市场表现好只是最近两年才出现的现象，这主要是因为中国经济和市场本身发生了很多结构性的变化。所以，过去两年中国市场的超额表现是有道理的。

　　不过，我也并不认为中国A股的上涨完全是理性的。在最近调整之前，多数机构投资者跑输市场，说明市场在由散户主导。散户主导的市场未必健康，他们推动的股票并不一定就是从价值角度看应该上涨的股票。中国资本市场还需要进一步机构化，要加大机构对市场的参与，不要让市场更散户化。

　　加息无助农产品价格控制 记者：有观点认为内地有较大的通货膨胀压力，并可能导致央行进一步的加息行动，您对此有何看法？

　　龚方雄：中国因为肉蛋禽等食品价格的上涨造成CPI上升，但如果把加息作为对此的反应，我认为是不对的。加息并不能够解决农产品价格上升。目前的农产品价格上升是由供给方面的因素所推动；而且农产品本身季节性很强。加息是对制造业的通胀有抑制性作用，对需求有抑制作用，对供给造成的通胀影响不大。对于农产品价格上升较快，应从供给方面去解决问题，包括增加生猪和肉类供给，也可通过人民币升值增加进口来解决。

　　中国现在的核心物价指数没有上升的动力，去除能源和食品的核心物价指数基本保持在零的水平，因此中国经济整体的通货膨胀压力并不大。在这种情况下，内地没有必要大幅加息。

　　中国是否加息，还要根据M2、固定资产投资、以及贷款增长的情况来决定，不应该仅看消费价格指数。 美加息不改全球牛市格局

　　记者：市场对于美国利率走势的预期近日出现较大变化，并认为进一步加息的可能性增大，怎样看待其对全球股市的影响？

　　龚方雄：摩根大通一直认为美国会加息。加息本身不会让一个牛市结束，关键要看加息背后的原因。如果加息是因为经济增长更加强劲，那么牛市可能会继续；如果加息是因为通货膨胀，那么对股市的压力就会较大。

　　目前来看，减息预期的退潮和加息预期的形成，是因为美国经济增长比预期好，因此，加息对股市的负面影响应该不大，全球牛市不会因此而结束。但是，高利率的预期心理，对股市上升也会造成一定的压力。整体而言，美国市场、全球市场牛市的格局应该还是没有改变，不过上升过程中的波动会有所增大。

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