盐湖钾肥 氯化钾涨价推动业绩增长

    □凯基证券 张琼钢 李玥

    氯化钾价格上涨推动公司业绩增长。近期,由于海运费用一路走高导致我国氯化钾进口价格不断上涨。

盐湖钾肥也于上半年进行了几次提价,目前的出厂价较去年均价提高了10%左右,这将使公司氯化钾毛利率至少提高5个百分点。

    垄断性资源使得氯化钾价格持续上涨成为可能。钾肥属于资源垄断型行业,资源分布的高度集中造成了钾肥国际资源寡头垄断的格局,国际钾肥巨头在控制钾肥资源的同时,也掌握钾肥提价权,以温哥华(加拿大)离岸价为例,从2003年的115美元/吨上涨至2006年的175.6美元/吨,年均增长率17.6%。我国钾资源匮乏,70%依赖进口,每年我国进口商都会与国际钾肥巨头进行谈判,其结果都是钾肥进口价格的上涨,2005-2007年涨价幅度分别为每吨40、25、5美元。

    目前,国际钾肥市场价格持续上涨、中国市场价格相对较低的情况越来越明显,因此,2008年氯化钾进口谈判的结果毫无疑问将是合同价格的进一步上涨。进口氯化钾价格的上涨为盐湖钾肥提价创造了条件,我们认为未来两年盐湖钾肥氯化钾出厂价将较上年提高至少50元/吨(2006年出厂均价1484元/吨,不含税)。

    公司未来两年产量增长趋缓。盐湖发展100万吨氯化钾项目于2006年全部达标达产,目前没有大规模的扩产项目在建。未来将对公司产量增长做出贡献的项目主要有两个：一项是去年5月建成的20万吨装置,并于去年扩产至30万吨；另一项是将于2007年末建成的供热中心项目,该项目的建成将延长生产时间并稳定产品品质。这些项目的建成将使公司氯化钾产量有所增加。

    正在规划中的固态钾液化项目将使公司的产能扩大50-100万吨。目前,盐湖钾肥拥有氯化钾产能190万吨/年,正在申报的“固态钾液化”项目将解决卤水供应有限的生产瓶颈。该项目的设计规模将在50-100万吨,最快将于2008年开始建设,2009年建成投产,届时公司的产能将达到250-300万吨/年。

    公司评价与投资建议。盐湖钾肥是我国最大的钾肥生产企业,我们预估公司07-09年每股盈利分别为1.43、1.74、1.97元。考虑到氯化钾价格持续上涨的可能性和“固态钾液化”项目带来的产能扩张预期,我们给予公司08年30倍PE,目标价52.2元,维持“增持”评级。

    关键数字：该股最新股价为48.48元。目前共有16家机构对该股进行评级,其中8家“买入”,6家“增持”,2家“中性”。

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