巴曙松：如何解决炽热牛市对社会带来的潜在风险-搜狐财经

　　编者按：2007年6月16日，2007国际金融资本高峰论坛暨2007国际卓越金融大奖颁奖典礼在北京钓鱼台国宾馆召开，搜狐财经作为协办媒体对本次论坛做了报道。以下是嘉宾现场发言实录：

　　巴曙松（中央政府驻港机构经济部副部长）：

　　尊敬的蒋主席，尊敬的两位会长，各位嘉宾，首先对各位今天的获奖表示祝贺，也非常高兴有机会在这里就理财市场谈一点个人的看法。

我所在的机构对外演讲规定非常严格，必须以个人身份，我是国务院发展研究中心的研究员，也是中国理财规划师协会的首席经济师学家，我是以首席经济学家的身份发表15分钟简短的演讲，个人意见，仅供参考。

　　目前中国资本市场的走势引起了国内外的关注，实际上从当前市场走向来看，一个慢牛的股市是能够符合各方的意义，每年GDP增长跟企业盈利大致相符的股市上涨是各方面均可接受的。我们的GDP增长10%-11%，企业增长20%-30%，股价增长与其相符，这样的慢牛格局大家可以接受，政府可以接受，因为没有太大的泡沫，居民可以接受，因为可以分享经济成长的结果。但目前我们看到的情况是一个大起大落之势、变换的市场。我看最近有消息说在中国做股市，要做好心脏起搏器，因为单股浮动可以达到一两百点，这在世界市场都是少见的。如何使中国股市转向“慢牛”市场呢？

　　比如中国经济未来十年、二十年快速增长，中国股市以一个理性的行为，以一个慢牛的姿态走上十年、二十年，这不是没有可能的，像香港股市持续上涨了10多年。我们经常思考这个问题，最近也跟海外机构在讨论国内的市场，我觉得有一个意见很有趣，所以转述一下供大家参考。他说国内做事情，优点在于统一思想。比如说银监会蒋主席前段时间到湖北考察金库安全，这个思想一统一了，从上到下贯彻起来很有利。我们控制高风险贷款、统一思想控制得很有力，这在其他的环节是中国的优势，中国想打的行政队员优势是使经济增长非常有活力的原因之一。但是资本市场最统一思想，比如去年是牛市就是单边牛市没有任何调整。如果大家要统一思想，说现在有泡沫了，股市就大力下挫。一个有活力的市场不是统一思想的市场，是不同的观点，不同的投资者在任何时点都有看多和看空的市场。统一思想在其他领域是优点，但在资本市场会变成缺点。一个健康的，我们希望达到的慢牛的股市正需要一个多元化的投资理念，多元化的机构，多元化的人才，多元化的产品来共同实现。

　　目前我们可以把问题做一个对照，像比较成熟的纽约、伦敦，较为成熟的香港、新加坡、东京，这些市场泡沫破灭之后，相对比较平稳。我们仔细思考一下背后运作的机理是什么呢？为什么很难大起大落呢？最近有很多国内的朋友到香港开户，买卖股票，但是很不习惯。香港的一个基因每年的回报20%-30%就是挺优秀的，巴非特实际年均收益不过27%左右。刚刚一位获奖者新增资产3个亿，中国一个基金在一小时内可以发行900亿，监管当局管不了，所以只能允许它发一百亿，它是一个爆炸式的、剧变式的增长。一个基金现在的回报如果20%-10%马上就赎回。有些国内投资者在香港开户，我们听到他抱怨，这太慢了，涨5分跌3分，涨2分又跌一分。私募基金用国内的手法到香港投资，刹羽而归，结果赔得一塌糊涂，他到香港找人进入投资拉曲线，但是海外投资者不理他，结果套牢的都是周围的朋友，不像在国内会有其他投资者跟。

　　在海外投资基金持续增长十年、十几年那是很好的状况，没有大幅的起落。为什么呢？我分析背后的原因，首先就是投资者高度多样化。你通过香港市场开一个证券公司的帐户就可以投资，拿着国内的身份证和港澳通行证就可以投资除美国之外的所有市场，拿护照开户也可以投资美国市场，选择高度多样化，高度开放。当你这个市场的估值市盈率很高，到了二、三十倍的时候，为什么要买很贵的呢？我去找一个只有十倍、十五倍的公司，这种公司到处都是。所以一个开放的市场始终可以在全球范围内配制自己的资产。第二多种工具，我1998-2000年在相关领域工作过三年，IPO（新股认购）一般可以按照1：10，现在国内一说新股申购，市场很疯狂，其实并不能说明太多问题。

　　因为在成熟市场新股融资是非常普遍的业务。一个投资者有50万资金，银行可以按照1：10给他500万。认购下来之后你自己愿意抛售可以抛售、愿意认购就认购，不愿意银行可以承接下来。权证非常多样化，各种期限、各种产品，看好中石油、中石化，你可以买它的权证。最近香港股市上投资者终于发现了中国商业银行的价值，长期以来工商银行在香港被估值偏低，只有4元，在国内已是5.5、5.4，最近这两天工行在香港的股票涨到4.3，权证一天之内涨了400%。多样化的选择，不一定买现货股票，可以买权证或者买期货，有多种制衡的力量，使得这个市场走到每一步，总有人看空，总有人看好，在21000点反复斟酌，不太可能出现单边上浮的市场。这样就形成了多种多样的选择，既有国际的也有本土的，既有公募的也有私募的，既是一级市场延伸，也有二级市场的，多种多样的机构投资者为它提供了多样选择，包括投资者所面临的产品目不暇接，各种各样的产品根本看不过来，会有多样化的专业分析人员。所以我们看到一个成熟的市场是一个没有通过人为力量的市场，股市是交易不同意见的市场。根据自己的判断买进买出，最后市场判断你这个意见的正确性，这就是资本市场的实质，交易信息、交易判断。

　　目前国内的理财市场似乎陷入困境，就是难以避免的大起大落，对照起来看，产品非常少，国内投资者能够进行投资的原来绝大部分都是银行储蓄，之后大量的银行储蓄涌向房地产，股市去年扭转后又牛向股票市场，使股市由1000点左右迅速上涨到4000点以上。因为庞大的资产转移到哪个市场，哪个市场就呈上升趋势。最近股票调整，与此相对应，深圳的房地产市场出现暴涨，5月份据公开披露的数据，当月上涨21%，高端房子远远不止。原因是股票市场流通的市值由几万亿上涨到十几万亿，中间的购买力退出来，没有其他投资渠道，重新转向为数不多可供选择的房地产。所以我觉得局部市场上房地产泡沫已经出现，如果没有多样化的选择，这个泡沫的出现无法避免。我们也没有衍生产品，你要想赚钱，到目前为止你只能买进持有等着它上涨，上涨符合大多数参与者的利益。你要想在中国股市赚钱，目前唯一的盈利模式就是持有并等待它上涨，卖出并等它下跌，没有其他的选择，没有权证，单个产品的权证很少，没有股指期货。没有形成一个制衡的力量。

　　如果有股指期货可以买期货不用推高市场，看空市场不用卖现货，买空股指期货就可以了，这样市场波动就不会那么大。而我们现在都把压力集中于单一的现货市场。投资者也非常担心，目前的交易量80%左右来自于散户。4、5月份新开户数，按照400多万来算的话，新引入资金2000多万，户均资金5万多。即使你称自己为大盘资金也不得不买很多小盘股，称自己为小盘资金也不得不推一些大盘股。有意或无意的高度统一，使得市场一波动，往往是大幅波动。

　　5月30号我一个基金公司的朋友，上午还没事，下午开紧急会议说要大幅赎回怎么办？没办法推动股指锁定，只能卖那些能卖得出去，同时不会给市场冲击很大的大盘股，将来还可以买回来。谁先卖谁占便宜，谁后卖谁吃亏，因为大家都持有这几个股票，都卖这几个，所以那天下午几个大股跌的很厉害。大家就在国内这么点市场，就这么块资产，股票的估值相对就比较好，可选品种少。QDII如果没有香港股市参照，到五、六千点是很轻松的事。香港股市起到了一个警示作用，当你把工商银行炒到6.5元、7元的时候，在香港市场还是4元，国际市场的定价你可以溢价，但不能做得太离谱。所以你看大盘蓝筹，中石化也好、工行、中行、人寿也好，总是不敢放得太大，这也是全世界很少见的现象，目前我搜集的案例大概也只有中国有。全世界通常是国内的股票价格相对低，海外卖的同类股票要比国内高，因为在海外供应得少，海外投资者不太愿意买到，所以愿意贵一点买。中国的情况很奇特，上市公司卖给国内的投资者贵，二十块、三十块，卖给国际投资者是三、四元，等你们赚了十倍的时候再卖给国内同胞。中国石化在国内炒到15元，在香港8元，工商银行5.5在香港涨了以后才是4.3。

　　我们现在相对封闭的市场突破口在哪里呢？我理解在监管体制上、产品设置上，短期内很难有大的突破。我认为培养一个覆盖多市场的，多品种的专业理财人员是一个突破口，这也是我为什么支持刘会长、张会长积极在国内推动理财规划师，因为有专业的团队才可能进一步推动产品的多元化、推动投资理念的多元化。我们经常说华尔街和香港的区别就是比香港多出十几优秀的理财师队伍，北京和上海与香港的差距也就是缺了十几万专业理财人员，中国有这个可能。

　　今天听讲的国内机构很少，但国内有大企业，提醒香港同胞，我们每年毕业大学生很多人，受过良好的基础教育，三、五年内培养出三、五十万受过系统训练，工作过五、六年专业理财人员的队伍并不难，空间很大。这是一个非常富有活力的市场。香港市场有自己的优点，了解国际市场，但是应该增强对中国内地市场的理解，这是一个迅速变化的市场，这是一个小时可以发基金900亿的市场，这是一个新产品可以被很多人迅速接受、产生巨大效果的地方。经济快速成长、快速成长的收入，这正是有巨大理财空间的地方。

　　我最近看到一个国际投资咨询机构，说中国的理财市场人人都知道鱼在那儿，但是我不知道怎么抓这个鱼。有人讲在北京讲普通话是很大的挑战，那么你想抓这个鱼就是更大的挑战。中国内地的理财市场有非常大的活力，正进入快速增长的阶段，所以要增进对中国这个理财市场的规律、波动趋势、产品、监管制度的研究。

(责任编辑：丁潇)

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