山西三维(000755)评级：增持（维持） 6个月目标价：33元

    公司主要产品均进入行业景气阶段。受下游行业需求拉动,公司PVA系列、BDO系列产品价格处在上涨趋势中。

    BDO系列产品未来两年可持续看好。

由于以BDO为原料的PBT、PU、THF/PTMEG、GBL等行业都进入蓬勃发展期,未来三年国内BDO年需求增长率将达15%,目前国内市场仍有较大供需缺口。公司现有炔醛法BDO产能7.5万吨/年,拥有明显成本优势。在目前价格水平下,在建的募集资金项目7.5万吨/年顺酐酯化法BDO仍有20%以上的盈利空间,该项目建成后,公司BDO产能将达15万吨/年,稳居国内第一。

    PVA产能持续扩张。公司PVA系列现有产能10万吨/年,位居国内第一、世界第三。定向增发募集资金项目2万吨低碱法聚乙烯醇将在08年投产,到2009年公司将形成15万吨/年的聚乙烯醇产能。随着国内粘合剂的快速发展及纺织行业的扭亏,PVA市场需求稳步增长,产品价格逐步回升。现公司PVA系列产品的出厂价格均在16000元/吨以上(含税),毛利率水平也提高到16%左右,远好于市场预期。新应用领域如造纸、印刷、可降解薄膜等对PVA需求的增加有可能改变现有供求关系,支持PVA价格持续向好。

    20万吨/年粗苯精制项目将在07年8月投料生产,将成为公司重要的盈利增长点。

    维持“增持”评级。预测公司07、08、09年的EPS分别为0.85元、1.10元、1.30元。给予公司08年30倍PE水平,对应目标价位33元。

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