加息预期引发债市一路走低 昨以较大跌幅报收

　　在紧缩预期的压制下，债券市场上周的跌势在昨日得到延续，上证国债指数再次走低，盘中将近期新低刷新至109.78点，并继续以较大跌幅报收，在K线图上呈现一根带下影线的光头中阴线。由于取消利息税和加息的传闻上周末并未兑现，分析人士认为，市场谨慎心态仍难以消除，债市将继续呈现震荡下行格局。

　　上周交易所债市在CPI数据再创新高的影响下，继续全线大幅下跌；最终上证国债指数收于109.92点，较前周大幅下降0.52点，上证企债指数也较前周下跌了0.25点。债券市场的这种下跌势头在昨日并未出现放缓迹象。上证国债指数昨日以平盘开出，其后便一路下探至109.78点，该点位创出了2006年8月21日以来的新低。交易所企业债市场昨日更是出现了巨幅下跌，上证企债指数最低下探至118.26点，创出了2006年7月21日以来的新低；以该点位计算，上证企债指数昨日的跌幅达到0.62%。

　　从昨日盘面看，现券跌多涨少，成交量较上周末大幅萎缩。在个券中，中长期品种继续跌幅居前。从收益率曲线的结构变化来看，除1年期和2年期品种收益率下降外，其他品种收益率均有所上升，其中中长债收益率上升幅度较大，收益率曲线中长端继续增陡。业内人士认为，收益率曲线未来增陡趋势仍将延续。因为上周末出炉的固定资产投资数据再次出现增速反弹，加息作为前瞻性措施抑制潜在的投资冲动和信贷扩张的可能性加大。

　　引发本轮加息预期强化的直接诱因就是5月份CPI同比增幅创出了年内单月新高。分析人士表示，即便不考虑未来CPI的走势，央行目前仍有太多加息的理由。首先，实际利率再次为负，当前一年期存款名义利率为3.06%，这低于5月份3.4%的通胀水平，现在小幅加息即便不扭转也能缓和负的实际利率。其次，央行之前表示关注资产价格的膨胀，在存款准备金率等被动调控措施之外，加息有可能被当成一种经常手段，为陆续控制流动性发挥作用。第三，目前投资的内在需求较为强劲，适当地提高资金使用成本十分必要。

　　不过从连续四周的公开市场操作结果看，央行稳定利率的意图较为明显。业内人士认为，5月份M2及贷款增速均出现了回落趋势，政策当局似乎并不倾向于采用更加激进的调控措施。目前最有可能替代加息的紧缩措施就是减利息税的政策，而实际上减利息税也能达到提高实质存款利率的目的。

　　分析人士表示，减少利息税将进一步推动收益率曲线增陡。首先，减少利息税未必会导致资金回流银行，目前资金从银行流向股市主要目的是为了追逐股市的超额收益，只要股市牛市的趋势没有出现根本逆转，减少利息税并不足以吸引资金回流，商业银行对债券投资的需求并不会因此而增加；其次，减少利息税将增加保险公司新增保单的成本，由此可能导致保险公司对长期债券要求更高的收益率，在目前长期债券需求较为有限的情况下，保险公司对收益率的更高要求必然导致收益率曲线进一步增陡。如此看来，债券目前的跌势仍难看到尽头。

　　作者：黄宪奇 中国证券报