中银国际：云天化 计划投资内蒙古尿素新厂 优于大市

　　计划投资内蒙古尿素新厂。今日，云天化公告将投资6.12亿人民币获得内蒙古尿素新厂51%的权益。新公司名为呼伦贝尔金新化工有限公司，合成氨和尿素的年产能将分别达到50万吨和80万吨。另一投资方为外商投资者金新集团，将持有金新化工49%权益。

云天化预计该项目总投资36亿人民币，建设期为3年，建成后预计每年可实现利润4.7亿人民币。我们认为新项目投资表明云天化正在努力改变尿素原料结构、减少未来煤炭成本，因此，公司选择了位于内蒙建设尿素新厂。我们预计新项目将在2010年以后投入运营。新项目的投资同时也说明，虽然未来公司将继续投资玻璃纤维和聚甲醛业务，但是尿素业务仍将是云天化的主营业务。我们预计06年至09年公司的盈利年均复合增长率将达到17%，这主要是得益于年产能50万公吨的合成氨项目、玻璃纤维和聚甲醛业务的利润贡献。

　　估值。云天化的合理定位应是“尿素－玻璃纤维－新材料的综合性生产企业”，而不是“单纯的尿素生产企业”。基于1.4人民币的08年预期每股收益和25倍的08年预期市盈率(以“气头”尿素行业16倍的08年预期市盈率和“玻璃纤维”尿素行业30倍的08年预期市盈率作为参照)，我们将云天化的目标价格从20.00人民币提高至35.00人民币，并对该股维持优于大市评级。

　　作者：倪晓曼 中银国际

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