封闭式基金：吹尽黄沙始见金

    尽管封闭式基金近期上涨存在一定投机炒作成分,但这并不能掩盖其投资价值封闭式基金：吹尽黄沙始见金

    中投证券研究所丁俭博士

    6月15日和18日,封闭式基金连续两个交易日走出脱离大盘的独立飙升行情,令世人为之瞩目。

深证基金指数和上证基金指数两个交易日的累积涨幅,分别达到15.2%和16.9%,少数大盘封闭式基金甚至出现连续涨停。投资者应当如何看待这一现象呢？

    实际上,封闭式基金在5月30日印花税调整造成的股市大幅震荡过程中,就已经有超越大盘的表现。从2007年5月29日至2007年6月5日,上证指数下跌了13.28%,而深证基金指数和上证基金指数下跌的幅度分别为8.52%和9.15%,表现出较强的抗跌性。而在市场调整后的上涨过程中,封闭式基金的上涨幅度远远大于上证指数的涨幅。从2007年6月5日至2007年6月18日,上证指数的涨幅为12.91%,而同期深证基金指数和上证基金指数的涨幅分别高达33.8%和35.7%。

    笔者分析,造成封闭式基金短期内的表现如此突出,是多方面因素造成的。

    首先,封闭式基金是目前市场上最具有投资价值的投资品种。从4月初开始至本轮封闭式基金的独立行情发生之前,很多封闭式基金的市场价格走势明显落后于大盘,而同期封闭式基金的净值却在跟随大盘上涨,这就造成封闭式基金的折价率持续上涨,很多大盘封闭式基金的折价率普遍高于30%,封闭式基金的市场价格被严重低估,使其投资价值凸现。在上证指数4300点时购买折价率为30%的封闭式基金,相当于在上证指数3000点时买蓝筹股,其潜在的投资收益和安全性优于其它任何投资品种。

    其次,近期推出股指期货的各项准备工作正在紧锣密鼓地进行,使得市场各方对于股指期货上市的预期愈加强烈。股指期货推出以后,部分投资者可以利用封闭式基金与股指期货进行无风险套利,这将促使封闭式基金消除折价率。

    第三,创新型封闭式基金即将推出。避免折价率是创新型封闭式基金进行制度设计所考虑的一项重要内容,创新型封闭式基金推出以后,管理层有可能对现有的封闭式基金按照创新型封闭式基金的模式进行改造。

    第四,即将到来的封闭式基金大规模分红。今年以来,由于市场表现良好,很多封闭式基金积累了丰厚的收益,给基金持有人分配收益有助于推动封闭式基金折价率降低。

    第五,市场充裕的投机资金为封闭式基金的连续飙升提供了强大的动力。长期以来,封闭式基金具有低估值、波动性小的特征,其持有人主要是保险公司、社保基金等价值投资者,一直以价值投资品种的面貌被广大投资者所认识,几乎没有人将其作为投机品种来看待。但是,5月30日印花税的调整,使得封闭式基金具有了投机品种的吸引力。封闭式基金具有交易免缴印花税、价格低廉、资源稀缺、盘子较小等特征,这些特征与典型的投机品种———认沽权证是共同的。印花税大幅上调以后,它们交易成本低廉的优势更加凸现。权证和封闭式基金先后出现大幅上涨,正是这些共同特征所驱使。因此,不排除先期炒作权证的部分投机资金集体杀入封闭式基金板块的可能性。

    此外,封闭式基金与认沽权证有一个根本的区别：认沽权证不具有任何价值,是纯粹的投机品种,其过度炒作必将受到监管层的严厉打压；而封闭式基金是价格被低估的品种,其价格上涨是合理的价值回归,是市场有效性的表现,不会受到政府打压,而且会得到鼓励。如果封闭式基金的折价率被市场的力量消除,将帮助政府解决困扰多年的难题。

    笔者认为,随着股指期货和创新性封闭式基金的推出,封闭式基金的整体折价率将不复存在,部分业绩表现优秀的基金将出现溢价交易,由此将带来20%左右的消除贴水收益率。再加上封闭式基金具有良好的选股能力,其净值表现具有超越大盘的能力,因此,未来的封闭式基金依然具有很高的投资价值。在选择具体品种的时候,应当考虑折价率高和业绩表现优秀这两个主要因素,基金泰和、基金丰和等基金未来一年期的涨幅有望达到80%以上。

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