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海通证券:中铁二局 高铁建设及房地产业务将双奏凯歌

  预计2007年下半年我国几项标志性高铁项目将进入招标期。预计2007年7-10月合计约有2707公里长的高铁线路将进行各方位的招标。2007年5月底6月初,京沪高铁项目通过了审批,根据竣工时间要求和铁道部历史操作惯例预计7-10月将有京沪线、郑武线和哈大线三线(全程共计2707公里)共同进行施工总承包、工程物资及设备等项目的招标。

根据土建工程投资一般占总投资45%左右的经验数据估计,施工总承包总招标量预计将超过1500亿元。

  预计中铁二局将在高铁项目方面获得重大订单,带动2008年及以后年度铁路施工总收入,且获利能力亦有上升机遇。2006年总投资近1500亿元的武广铁路和郑西铁路已完成招标,据我们的跟踪,中铁二局并未出现在上述项目的中标总承包商行列中。2007年前,公司最大单次中标金额为2005年底中标京津城际轨道交通站前工程第一标段(北京段),由中铁二局、大桥局、六局组成的联合体中标,中标价格为22亿元,中铁二局将承担10亿元以上的工程施工任务。我们认为在2007年下半年的大规模招标中,中铁二局将很有可能获超过百亿元的重大订单,原因为:1、2007年初,中铁二局在铁道部铁路工程项目信誉评价中被评为A类企业(全国不超过6家)。根据铁道部的规定,该类企业当年拥有2次举牌优先中标权,在当年的评标议标中占据明显优势地位;2、铁道部为了便于施工单位和建设单位总体管理,统一组织及验收,上述线路各标段总承包金额预计基本均在百亿以上。2006年武广线995公里营业里程近千亿总投资仅分为6个施工标段。因此中铁二局如果中标,很有可能为重大订单。若中标100亿元左右,按3-4年工期计算,每年因此增加铁路施工收入约30亿元,接近2006年公司铁路施工的全部收入;3、铁路的土建施工素有“金桥银隧”之称,桥梁和隧道工程获利能力优良,从上表中可以看出高铁项目桥梁占比极高,有利于中铁二局提升施工获利能力。我们预计公司的施工收入净利率将从2006年的0.76%上升为2007-2008年的1.1%左右,净利润分别有望达到2.25亿元和2.63亿元。

  成都周边地带和北京等地区房价上涨明显,公司房地产业务获利能力有保障。由于2007年我国成都和北京等各地房价有明显上涨,上涨幅度达10%-20%左右,公司的房地产业务毛利率将从原估计的25-30%区域继续上升。按建筑面积计算,2007年初公司通过增发收购的房地产项目中已经开工的面积为93.3万平方米,竣工面积为3.6万平方米,已签约预售面积为44.1万平米。保守预计,2007年公司房地产结算销售面积为2007年初的预售面积44.1万平方米,2008年公司房地产结算销售面积为2007年初的开工面积93.3万平方米,平均销售价格在4900元/平方米上下,销售净利率在9.8%-10%左右,公司2007-2008年的房地产净利润亦可分别达到2.15亿元和4.45亿元。

  上市公司及二局集团具有持续拿地优势,公司房地产业务规模有望继续扩大。中铁二局及其集团长期从事了土地一级开发和工程施工业务,虽然利润空间较小,但两方面业务均是房地产开发的上下游行业,为房地产开发业务预留了丰富的资源,上市公司及二局集团具备持续拿地优势,我们对公司房地产业务规模继续扩大持乐观态度,公司将成为具备核心竞争力的房地产开发地区龙头。

  盈利预测与投资建议。预计中铁二局2007年-2009年EPS将分别达到:0.44元、0.68元和0.91元。考虑公司业绩在2007年开始快速增长,增速保持在30%以上,我们认为给予公司08年25倍动态市盈率的估值,即17元是相对稳健的价格。

  若考虑:1、公司实际控制人中铁工计划将于本年内上市,可能将带给公司其他方面的促进;2、预计中的7-10月高铁标志性项目集中招标事件可能使铁路股估值水平上移;我们认为应给予中铁二局30%-50%的溢价,即22-25元较为合理,对其维持买入评级。

  作者:龙华 海通证券

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(责任编辑:吴飞)
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