调控信号频显中期预期或改

　　早报记者孙立云

　　监管层调控股市手段正在发生悄然转变，近期频频出台政策与发出信号，出招治理流动性过剩，A股资金面正面临着一定的考验。分析人士指出，短期市场无忧，不过，流动性过剩疏导从中期来看会改变预期，因此市场中期走势应谨慎对待。

　　出招流动性过剩

　　最近，监管层频频出台一些政策，从公司债征求意见，到大盘股发行加速，再到严查银行违规入市。一位业内人士称，可以说这些政策都在传达一个信号，就是疏导解决流动性过剩问题，并进而达到为股市降温的调控意图。

　　从入市资金源头来看，银监会日前高调宣布，对被企业挪用信贷资金的8家内地银行开出罚单，严查银行信贷资金违规进入股市和房地产业。

　　另外一方面则是扩大供给的信号。一是上市公司发行公司债即将试点开闸。公司债被市场人士认为是解决流动性过剩、增加投资渠道的新出路。

　　目前，《公司债券发行试点办法(征求意见稿)》已于昨日完成征求意见。业内人士认为，下月开闸可能性较大，目前已有20余家公司上报了方案，纷纷欲抢公司债头筹。

　　二是大盘股发行明显加速。进入6月份，中远控股开始IPO后不久，宁波商业银行与南京商业银行又同时上会，拉开城商行上市帷幕。与此同时，红筹股回归又传来即将开闸的消息。据称，巨无霸中移动将最快于下月就可回归A股，募资将达到“创纪录”的800亿元人民币。

　　另外，国家外汇投资公司上路在即。十届全国人大常委会第61次委员长会议日前宣布，将在6月24日至29日召开的十届全国人大常委会第28次会议上审议财政部发行特别国债购买外汇。

　　分析人士表示，这一审议通过后，国家外汇投资公司的正式成立实际上已是万事俱备，年内成立几无悬念。国家外汇投资公司被称为是疏导庞大外汇储备问题，进而解决流动性过剩的重要措施。

　　与此同时，香港特区行政长官曾荫权又于日前透露，证实沪港两地正就跨境联合交易进行相关谈判。其中，由于资本管制等因素，在两地同时上市的公司，其A股比H股要贵得多，受惠最明显的H股已经在吸引着内地投资者资金。

　　早报记者从多家券商处了解到，目前投资者均可以到券商的国际业务部开港股账户。随着套利机制的预期及H股本身股价相对低廉，已有很多投资者在抢着开户，以往开A股排长队的现象如今在开港股户头上上演。

　　存量保证金一年后耗尽

　　一直被称为资金推动性的牛市，无疑正在遭遇资金面的紧缩危机。国泰君安在日前发布的报告中就明确指出，“除了信心我们还有什么。”

　　国泰君安分析指出，沪深市场资金存量目前突破1万亿元，创下历史新高。这个蓄水池极大地润滑了市场，是市场上涨的动能所在。但是，要维系这个水池的水位，是件困难的事情。如果单纯看流出，目前存量保证金余额将在13-14个月后基本耗尽。

　　首先，一年的交易成本减少超过5000亿元；其次，未来12个月，红筹回归、商业银行发行、中信证券等公司的公开增发等，融资额在2500亿元以上；第三，可以减持的大小非超过1万亿元。而资金的进项，主要是新增开户和基金净申购，以目前的状况，这两项主要资金来源的增速都在下降。

　　况且，保证金余额中有相当的部分，只参与一级市场申购，不参与二级市场交易；从本轮牛市之初入场的投资者，已开始自觉地抽离一部分资金，投向房市或H股市场；而二级市场无论涨跌，它的实质是击鼓传花，并不产生现金，不增加保证金的数值。看来，要保持保证金余额的蓄水池水位不下降，困难很大。而这个蓄水池水位的下降，意味着股票的供求关系发生深刻变化。

　　短期无忧中期谨慎

　　万国测评研究部主管周戎昨日表示，从目前监管层的调控信号来看，确实是收缩资金面，A股的资金面面临考验。但包括周戎在内的几位分析人士均认为，这种影响应该说短期无忧，短期来看，不会造成任何负面的效应。不过，周戎指出，中期需要对资金面的分流有所谨慎。但是他认为，上述疏导流动性过剩的政策发生叠加效应，进而对A股产生冲击也需要一个过程。比如当市场仍然继续一路上扬，个股出现整体性泡沫时，这种叠加效应就会突显。周戎也表示，监管层应该会对资金流向有可控意识，因此也需要继续关注政策层面的变化。“短期而言，不会有什么影响。”

　　齐鲁证券分析师顾国荣认为，监管层频频出招流过性过剩，再加上印花税上调使得交易成本上升，今后A股市场可能不会再出现像之前那么高的换手率和过高的量能。

　　他也认同称，政策的影响是缓慢的，可能会在将来某个时期发生作用，“短期而言，即在中报出台之前，市场仍有上涨动力。”

　　但顾国荣指出，不排除市场在七八月间会迎来一波幅度较深的中期调整，一方面是资金面的变化，另一方面就在于中报业绩的明朗，如果中报业绩不超预期的话，市场上涨动力将会荡然无存。“中期调整也会不期而至，至于点位，我看可能会到3300点。”

　　塑造机构化牛市

　　一位不愿透露姓名的业内人士认为，从上述信号来看，监管层正以适度从紧的措施引导流动性过剩，“而引导流动性过剩的最终目的是将牛市向机构化方向发展。”

　　该人士称，从监管层上调印花税到严查内幕交易、违规入市等举措来看，监管层的目的是要控制市场风险。而今年以来，个人投资者占据了市场主体，使得市场投机气氛越来越浓，随之泡沫破灭的风险也就越来越大。

　　另外，据了解，目前机构也被要求不能快进快出，要坚持中长期投资。因此，上述人士认为，资金面的引导，实际是要改变投资者的预期，不宜短炒投机，进而引导牛市向机构化、价值投资型方向发展。

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