抑制效应将逐步显现

　　　⊙特约撰稿 国金证券 陈东

　　7月1日起，国家将调整部分商品的出口退税政策。我们认为，政府很有可能将大范围和大力度的调整方案分步实施，如果是这样，在三、四季度中市场可能还要面对几次出口退税的重要调整。

　　对于股票市场而言，出口税收的调整已经涉及到市场的两大基石：利润增长与流动性充裕，因此，对于股票市场资产价格膨胀的趋势是具有一定抑制效应的。但这一效应是否显著，主要取决于出口退税政策的范围和力度。由于我们对于后续政策将连续出台有着较为强烈的预期，因此，我们对于由此带来对股票市场的抑制性影响保持较为谨慎的态度。

　　如果仅对本次调整进行测算，按照两种情景假设：一、国内企业承担全部影响；二、退税影响在2007年3季度完全由出口方承担，2007年4季度及以后由出口方与客户方各承担一半。整体测算结果影响不大，但结构性影响明显，主要受冲击的行业是：磷化工、纯碱、染料等化工行业、造纸行业、家具、纺织行业。

　　按国内企业承担全部影响测算情况

　　　 原退税率 新退税率 出口比例 毛利率 利润率 ２００７年净利影响 ２００８年净利影响

　　纺织 １３％ ５％ ６０％ ３０％ １０％ －１６．８０％ －３３．６０％

　　家具行业 １３％ ９％ ３０％ ２０％ ６％ －８．００％ －１６．００％

　　电光源行业 １３％ １１％ ４６．３４％ ２０％ ５．７０％ －６．５０％ －１３．０１％

　　磷化工 １３％ １％ ４５％ ２３％ １１％ －１９．１３％ －３８．２７％

　　纯碱 １３％ ０％ １２％ ２２％ ７％ －８．０８％ －１６．１５％

　　染料 ８％ ０％ ３６％ ２２％ ７％ －１５．８０％ －３１．５９％

　　钛白粉 １３％ ０％ ３０％ １４％ ４％ －３８．０３％ －７６．０７％

　　纸制文化用品 １３％ ５％ ３７％ １４％ ４％ －２８．３７％ －５６．７５％

　　缝纫机行业 １３％ ９％ ２５％ １５％ ５％ －８．５０％ －１７．００％

　　按国内企业自4季度开始承担一半影响测算情况

　　　 原退税率 新退税率 出口比例 毛利率 利润率 ２００７年净利影响 ２００８年净利影响

　　服装行业 １３％ １１％ ４６．１％ １３．６％ ４．５％ －６．７％ －８．９％

　　粘胶行业 １３％ ５％ ７．９％ １５．０％ ７．０％ －２．９％ －３．９％

　　家具行业 １３％ ９％ ３０％ ２０％ ６％ －６．００％ －８．００％

　　电光源行业 １３％ １１％ ４６．３４％ ２０％ ５．７０％ －４．８８％ －６．５０％

　　磷化工 １３％ １％ ４５％ ２３％ １１％ －１４．３５％ －１９．１３％

　　纯碱 １３％ ０％ １２％ ２７％ ８％ －５．２４％ －６．９９％

　　染料 ８％ ０％ ３６％ ２２％ ７％ －１１．８５％ －１５．８０％

　　钛白粉 １３％ ０％ ３０％ １４％ ４％ －３１．６４％ －４２．１８％

　　纸制文化用品 １３％ ５％ ３７％ １４％ ４％ －２３．８７％ －３１．８２％

　　缝纫机行业 １３％ ９％ ２５％ １５％ ５％ －６．３８％ －８．５０％